Банк Англии сегодня повысил процентную ставку до 0,75%, но тон стал более осторожным. Энергетический шок усилит как пик инфляции, так и ее последующий спад. Это поможет начальным ставкам в фунтах стерлингов снизиться, а долгосрочным ставкам ужесточиться по отношению к аналогам в долларах США. Фунт стерлингов распродаётся и выглядит более уязвимым по отношению к доллару.
Осторожный поход и много вопросительных знаков
Как и ожидалось, сегодня Банк Англии повысил учетную ставку на 25 базисных пунктов до 0,75%. Комитет проголосовал 8–1 за повышение, при этом один несогласный предпочел отсутствие изменений. Это более голубиный раскол, чем четыре члена, проголосовавшие за повышение на 50 базисных пунктов на февральском заседании. Это изменение, по-видимому, мотивировано войной на Украине, которая, вероятно, усугубит как краткосрочный пик инфляции (примерно до 8% в апреле и, возможно, еще выше в конце этого года), так и ее последующее падение. Как и на предыдущем заседании, MPC заявил, что «некоторое дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики может быть целесообразным» в ближайшие месяцы, но отметил и риски с обеих сторон.
Аналитики из Sonia Swaps ожидали еще шесть повышений в этом году до этой заседания
Что касается будущих шагов, у нас запланировано четвертое повышение на май, но есть большая вероятность, что после этого будет пауза. Одна из причин заключается в том, что активные продажи ценных бумаг должны начаться после того, как банковская ставка достигнет 1%, что требует более осторожного повышения, поскольку рынки сталкиваются с беспрецедентной политикой. Другая причина – рост. Экономика Великобритании столкнулась с энергетическим шоком, который скажется на располагаемых доходах. Это необходимо сопоставить с более высокой инфляцией. Мы ожидаем, что она достигнет пика в 8% в апреле. Мы ожидаем, что после этого пика давление на Банк Англии уменьшится чтобы оставаться ястребиным.
Недостаток по сравнению с начальными ставками и по отношению к доллару США
Наш взгляд еще одно повышение в этом году контрастирует с ожиданиями рынка еще пяти повышений в этом году до сегодняшнего «голубиного» сюрприза. Мы считаем, что это чрезмерно, и ожидали некоторого противодействия со стороны комитета. Это материализовалось в форме сигнала Банка Англии о том, что инфляция упадет ниже целевого уровня 2% в пределах прогнозируемого горизонта, основанного на текущих рыночных ценах повышения. Мы ожидаем, что после сегодняшнего решения рынок упадет, так как рынок переоценит функцию реакции Банка Англии.
Перевернутая кривая свопов показывает, что рынок разделяет осторожность Банка Англии
Комитет не обновил свою политику «пассивного» количественного ужесточения, т. е. пассивного сокращения баланса путем отказа от реинвестирования выручки от погашения ценных бумаг в существующий портфель. В нем также не упоминались активные продажи надёжных ценных бумаг.
Инверсия кривой свопов по фунту стерлингов является верным признаком того, что рынки разделяют наш скептицизм, даже если большинство считает, что нынешний всплеск инфляции потребует от Банка Англии ужесточить политику выше уровня, который считается нейтральным для экономики. На данный момент доходность ценных бумаг и своповые ставки будут расти вместе с их аналогами на развитых рынках. Принимая во внимание чрезмерные рыночные ожидания в отношении ужесточения и слабые экономические перспективы, мы считаем, что ближе к концу корректировки более высокие ставки, чем к ее началу, и ожидаем, что 10-летние ставки в фунтах стерлингов ужесточатся по отношению к их долларовым аналогам после того, как ФРС показали, что у них гораздо меньше сомнений по поводу ужесточения.
FX: GBP смягчается, но не нокаутирован
Фунт стерлингов подешевел почти на 1% по отношению к доллару после сегодняшнего осторожного голубиного повышения Банка Англии. Перед принятием решения GBP был на максимуме – возможно, опасаясь дальнейшего ястребиного несогласия с консенсус-прогнозом на 25 базисных пунктов. Возникло несогласие, но оно оказалось голубиным, поскольку Джон Канлифф как представитель Банка Англии по понятным причинам был обеспокоен влиянием на реальные доходы после очередного энергетического шока.
Одним из ярких моментов является то, что вчера вечером Банк Англии был намного осторожнее, чем ФРС. Это напоминание о том, что Великобритания, как и Европа, является импортером энергоносителей и более восприимчива к событиям в Украине. Поскольку США в большей степени подвержены инфляции, вызванной спросом, уверенная в себе ФРС должна удерживать господствующее положение доллара. Мы видим больший риск того, что GBP/USD будет торговаться на уровне 1,28, чем 1,34 в ближайшие недели.
Однако по отношению к евро ослабление фунта следует сдерживать. Дело в том, что те же самые факторы, сдерживающие агрессивность Банка Англии, будут действовать и в континентальной Европе. И, по крайней мере, Банк Англии уже провел три повышения. Таким образом, мы считаем потенциал роста EUR/GBP более ограниченным и не видим веских оснований для продолжения роста выше области 0,8450/70. Действительно, если сосредоточиться на дальнейшем повышении процентной ставки Банком Англии 5 мая, когда индекс потребительских цен Великобритании будет приближаться к 8%, можно увидеть, как пара EUR/GBP снова торгуется в районе 0,83.