Рост доходности 10-летних облигаций до целевого уровня в 2.0% в 1 квартале и рост 2-летних облигаций до 1.0% во втором квартале являются ключевыми требованиями в 2022 году. Это проложит путь для повышения процентных ставок ФРС во второй половине 2022 года, а в 2023 году будет еще больше. Однако последующее выравнивание до флэта должно преобладать в 2022 году в целом. Условия также должны ужесточаться, поскольку потолок гос. долга снят, а банковские резервы ограничены.
Направление США - подниматься выше с обеих сторон
Переход от уровня ниже 1% в течение 10 лет в США к уровню 1,5% - это история 2021 года. Фактически, этот шаг был осуществлен в первом квартале. До конца года борьба велась за существенный и устойчивый отрыв от области 1,5% вверх. Повышенная динамика инфляции представляет собой открытую цель для более высоких рыночных ставок. В конце концов, номинальные процентные ставки содержат явный компонент инфляции.
При этом значительный спрос на фиксированный доход в течение года продолжал преобладать над доступным предложением, доступность которого была ограничена покупками центральным банком. Хотя ФРС сократит покупку облигаций, их раздутый баланс будет по-прежнему ограничивать объем доступных ценных бумаг на рынке.
Эти темы будут сохраняться по мере того, как мы проживаем 2022 год, и в итоге видим достаточно, чтобы соблазниться рыночными ставками еще выше. 2%-ный показатель номинального 10-летнего периода является постоянным призывом, к которому мы будем откатываться в 2022 году. Достичь этого было непросто, но мы по-прежнему придерживаемся мнения, что повышения инфляции вместе с повышением процентных ставок должно быть достаточно, чтобы потянуть кривую доходности повыше с обеих концов.
Большие отрицательные реальные ставки - это аномалия, которая должна исчезнуть, если предположить, что восстановление после коронавируса носит структурный характер, что мы действительно и предполагаем. Конечная цель - выйти на нулевую реальную ставку по 10-летним облигациям, но, возможно, это произойдет не раньше 2023 года, но и не позже. На первом этапе прогноз по 2-летним должен быть нацелен на 1% к середине года и ближе к 1,5% к концу года, поскольку ФРС обеспечит как минимум два повышения на 25 базисных пунктов (и три повышения - до 2023 года. ).
Кривая США - ФРС захочет сделать кривую более крутой, прежде чем приступить к ее сглаживанию
Как правило, за три-шесть месяцев до первого подъема инвесторы 2х летних бумаг действительно начнут замечать, а затем может и торговать примерно на 100 б.п. выше ставки фонда. В настоящее время мы находимся на этапе «повышения скорости ветра», когда преобладает устойчивый рост доходности. На этом предварительном этапе мы можем и должны увидеть некоторое повышение крутизны кривой доходности, поскольку внутренние ставки начинают уступать место будущему повышению процентных ставок. Это важный этап, поскольку степень повышения доходности по 10 летним облигациям будет определять степень повышения процентных ставок, которое ФРС в конечном итоге сможет осуществить.
Вот почему достижение уровня 2% по 10-летним бумагам - это минимальный первый шаг, если у ФРС имеются амбиции поднять процентную ставку по фондам где-нибудь близко к этому уровню в будущем. В противном случае ФРС обнаружит, что перевернули кривую доходности за счет повышения ставки, что традиционно оказывается совсем не тем, чего добивались монетарные власти.
Финансовые рынки США - повышение потолка гос.долга плюс сокращение банковских резервов должно подстегнуть рост процентных ставок
Когда мы обращаемся к сверхфронтовым операциям, повышение потолка гос.долга является ключевым первым шагом. Как бы то ни было, Казначейство США прямо противостоит этому, и, как следствие, должно быть осторожным с точки зрения эмиссии. Это происходит на фоне избыточной ликвидности в финансовой системе. Покупка облигаций ФРС максимально увеличила банковские резервы, следствием чего стал переток ликвидности в окно обратного репо ФРС. Это также отражает избыток ликвидности над обеспечением, что привело к снижению рыночных ставок репо до низких однозначных цифр. Как следствие, предложение ФРС в размере 5 б.п. в окне обратного репо выглядит так же хорошо, как и любая рыночная альтернатива.
Повышение потолка долга, по крайней мере, позволяет Казначейству США вернуть в систему еще несколько залогов. Поскольку в ближайшие месяцы ФРС будет сокращаться до нуля, мы также подойдем к тому моменту, когда покупка облигаций ФРС больше не будет генерировать дополнительные излишки (потенциальной) ликвидности. К концу первого квартала вполне вероятно, что ФРС почти завершит сокращение. После этого следующий большой акцент будет сделан на предоставлении первых повышений процентных ставок в цикле. Это повысит безрисковую ставку с середины 2022 года, что также повлияет на репо в целом.
Существенным нюансом здесь является переход от текущей ситуации, когда ФРС увеличивает банковские резервы, к ситуации, когда ФРС будет выводить банковские резервы из системы. Это будет в основном незаметно, но в конечном итоге приведет к повышению стоимости ликвидности. Это станет предвестником первого повышения, и комбинация должна предоставить общий эффект ужесточения, который подтолкнёт выше рыночные ставки в целом, что непосредственно должно отразиться на кривой доходности.