Ключевой темой протокола ФРС была готовность, в том числе ключевое обсуждение механизма предподготовки репо, которое на самом деле выходит за рамки сужения. Но рыночные ставки также должны быть выше и за пределами сужения, иначе ФРС вообще не будет в состоянии предпринимать большие шаги.
Что ФРС может сказать о рыночных ставках? Немного, но как минимум, есть проблема
Что касается падения рыночной доходности, ФРС отмечает, что политическая коммуникация, позиционирование инвесторов и пандемия являются движущими факторами.
Особой роли макроэкономики или какого-либо влияния на данные не отмечалось. Скорее, ФРС предпочли сосредоточиться на техническом объяснении падения срочной премии, отражающем вышеупомянутые факторы. Больше не было дискуссий о том, почему ставки находятся там, где они есть, и в какой степени они что-то сигнализируют, если вообще что-то сигнализируют.
Что будет первоочередным фактором, так это потребность в более высокой рыночной доходности, чтобы у ФРС была возможность в конечном итоге повысить ставки в ближайшие годы. Это не для здесь и сейчас, но это то, что будет на радаре, когда сужение будет завершено, что, согласно нашей интерпретации событий, будет примерно в середине следующего года. Итак, чтобы облегчить это, мы утверждаем, что должна быть истерика.
Если у ФРС есть объявление о сужении, а истерики нет вообще, это на самом деле является проблемой для ФРС. Чиновники ФРС, возможно, не сказали этого прямо, но они будут знать, что это проблема.
Новая площадка постоянного репо и к чему она нас готовит
В протоколе ФРС содержалось интересное обсуждение механизма постоянного репо ФРС. Это новый механизм, который позволяет рынку создавать резервы путем предоставления залога в ФРС. Проще говоря, это делает облигации равными денежным средствам для правомочных контрагентов, что имеет большое значение. Конечно, это не актуально для здесь и сейчас, поскольку рынок - это длинные резервы и короткое обеспечение - отсюда 1 трлн долларов США избыточных денежных средств, которые ежедневно возвращаются в ФРС по линии обратного репо.
Напротив, постоянное репо позволит рынку размещать избыточное обеспечение (или просто обеспечение) за наличные. Это станет более важным, когда ФРС завершит процесс сокращения, и действительно станет актуальным, если ФРС решит вывести резервы из системы, уменьшив свои запасы облигаций (будь то медленное перемалывание: не реинвестирование в спад, либо быстрая колея: фактические продажи облигаций).
Была некоторая дискуссия вокруг лимита в 500 миллиардов долларов США и необходимости такого ограничения. Также был установлен лимит на контрагента в размере 60 млрд долларов США, но этот вопрос не обсуждался. Средство получило общую поддержку, хотя один член предпочел бы, чтобы доступ к иностранным игрокам предоставлялся в периоды рыночного стресса, а не через постоянный объект.
В конечном итоге механизм постоянного репо должен помочь сделать рынок менее резким для краткосрочных ставок, давая ФРС больший контроль над рынком репо или, в некотором смысле, предоставить рынку средства для его независимого контроля.
Сегодняшние события и взгляд на рынок
Следуя протоколу FOMC, мы ждем симпозиума в Джексон-Хоул на следующей неделе, чтобы услышать больше о приближающемся сужении. Объявление о сокращении в сентябре выглядит возможным, но сам протокол еще не свидетельствует о том, что официальные лица пришли к соглашению о сроках. Это более свежие комментарии официальных лиц, которые склоняются к более раннему старту.
Если в ближайшие дни также подтвердится выравнивание числа случаев заражения вирусом, которое мы в настоящее время наблюдаем в районах США, наиболее пострадавших в начале лета, это позволит более четко переориентировать внимание на снижение и откроет больший потенциал роста процентных ставок в США. Ориентировочно это уже происходило с 10-летними облигациями UST-Bund, которые вчера расширились на 2,5 б.п. до того, как падение настроений к риску снова привело к снижению доходности UST.