Еще один большой сюрприз для инфляции в США заставляет усомниться в утверждениях ФРС о том, что все это «преходяще» и денежно-кредитную политику можно оставить крайне свободной в течение следующих трех лет. Мы ожидаем услышать сдвиг в формулировках ФРС в конце лета.
Инфляция на 13-летнем пике
Инфляция потребительских цен в США подскочила на 0,6% м/м в мае после роста на 0,8% в апреле и 0,6% в марте. Базовая инфляция подскочила еще больше, прибавив 0,7% м/м после роста на 0,9% в апреле. Рынок ожидал роста обоих компонентов на 0,5%.
На протяжении всего периода показатели составляли 0,3% или 0,4% м/м, что свидетельствует о широком инфляционном давлении, в то время как более значительный рост снова был отмечен в ценах на подержанные автомобили (7,3% м/м), а новые автомобили выросли на 1,6% - у потребителей есть деньги в карманах, а компании по аренде автомобилей стремятся восстановить автопарк в то время, когда выпуск автомобилей ограничен нехваткой компонентов. Между тем, одежда выросла на 1,2%, бензин упал на 0,7% м/м, а стоимость медицинских услуг упала на 0,1%.
В годовом выражении общая инфляция выросла до 5% с 4,2%. Это самый высокий показатель с 2008 года, когда инфляция достигла пика в 5,6% на фоне роста цен на нефть выше 140 долларов за баррель и в среднем 4,11 доллара за галлон на бензин по всей стране. Между тем основной компонент (за исключением продуктов питания и энергии) составил 3,8%, что является самым быстрым ростом цен с 1993 года.
Наверное, на пике, но спад будет медленным
Конечно, ежегодное сравнение сейчас несколько вводит в заблуждение. Мы все еще сравниваем уровни цен в динамично возобновляющейся экономике с теми, которые были 12 месяцев назад, когда США все еще находились в состоянии изоляции, и многие корпорации снижали цены, чтобы отчаянно генерировать денежный поток.
Годовые ставки должны начать снижаться по мере продвижения к третьему кварталу, а крайний экономический кризис, связанный с блокировкой, больше не учитывается в расчетах. Тем не менее, мы не так оптимистичны, как Федеральная резервная система, полагая, что это чисто «временное явление», и мы быстро вернемся к 2% и останемся там.
Спрос будет по-прежнему превышать предложение
Основная причина в том, что экономика, подпитываемая стимулами, переживает бум. Мы прогнозируем, что объем производства на конец года будет выше, чем он был бы, если бы не было пандемии, а экономика вместо этого продолжила бы тенденцию 2014–1919 годов. Однако пандемия привела к образованию рубцов в экономике, а это означает, что мы обеспокоены тем, что производственные мощности не смогут справиться с масштабом спроса.
Рост затрат, рост корпоративной ценовой политики, рост заработной платы равняются более устойчивой инфляции.
Растущие расходы на товары и фрахт в сочетании с нарушением цепочки поставок и нехваткой компонентов, очевидно, привели к увеличению затрат. Нехватка рабочей силы также растет, поскольку домашнее обучение требует от многих родителей сосредоточиться на уходе за детьми, а не на работе, в то время как расширенные и завышенные пособия по безработице означают, что компании должны платить более высокие зарплаты для привлечения персонала.
Это было проиллюстрировано тем фактом, что опубликованный Бюро статистики труда «процент бросивших курить» - доля людей, бросающих работу, чтобы перейти к новому работодателю, - подскочил до нового рекордного уровня в 3,1% в апреле. К счастью для бизнеса, высокий спрос означает, что эти более высокие затраты могут быть переложены на потребителей.
Эффект от этого можно увидеть в ряде других опросов, в том числе в Национальной федерации независимых предприятий, сообщившей о четвертом подряд новом рекордно высоком уровне доли предприятий, у которых есть вакансии, которые они не могут заполнить - сейчас это 48%. В то же время намерения поднять цены являются самыми высокими с 1980 года.
Следите за стоимостью жилья в ближайшие месяцы
Это может усугубляться расходами на жилье, поскольку первичная арендная плата и эквивалентная арендная плата собственников составляют треть корзины ИПЦ. Изменения этих компонентов, как правило, отстают от динамики цен на жилье на 12-18 месяцев, поскольку арендная плата обычно меняется только один раз в год. Это означает, что компоненты вполне могут стать предметом внимания во второй половине этого года.
Риски более раннего повышения ставок
В совокупности мы полагаем, что общая инфляция в США будет оставаться выше 4% до 1 кв. 2022 г., а базовая инфляция вряд ли опустится ниже 3% до второго квартала следующего года. ФРС, вероятно, продолжит говорить о «переходной» инфляции на заседании FOMC на следующей неделе, но с учетом того, что различные должностные лица ФРС начинают закрадываться, мы подозреваем, что конференция в Джексон-Хоуле в конце августа может быть очень интересной. Это может означать изменение формулировок, которое действительно откроет дверь для объявления о прекращении количественного смягчения в декабре.
В условиях оживления экономики, возвращения рабочих мест и инфляции, которая, вероятно, будет оставаться на высоком уровне дольше, мы по-прежнему видим, что риски смещены в сторону более раннего повышения процентных ставок. ФРС по-прежнему говорит о начале 2024 года, но мы думаем, что начало 2023 года более вероятно и может наступить еще раньше.