Банк Канады, вероятно, отреагирует на более позитивные макроэкономические прогнозы вторым сокращением своей программы количественного смягчения; мы ожидаем сокращения еженедельных покупок с 4 млрд канадских долларов до 3 млрд канадских долларов в соответствии с консенсус-прогнозом. Недавний всплеск случаев заражения вирусом в Канаде предполагает, что не стоит удивляться ястребиным взглядам, несмотря на более благоприятную среду для облигаций, что может оказать никакого влияния на CAD.
Надежды на полное выздоровление в Канаде
Ожидается, что на этой неделе заседание Банка Канады приведет к сокращению еженедельных покупок государственных облигаций с 4 млрд канадских долларов до 3 млрд долларов, поскольку появляется все больше свидетельств того, что канадская экономика полностью оправится от пандемии в течение следующих шести месяцев. Мы думаем, что банк в целом оправдает такие ожидания.
Ставка по кредитам овернайт останется на уровне 0,25%, и Банк Канады продолжит подчеркивать гибкую общую позицию своей политики, но новые прогнозы будут опубликованы вместе с этим решением, и на пресс-конференции, вероятно, будут наблюдаться значительные пересмотры ВВП в сторону повышения наряду с прогнозами по инфляции, которые также, вероятно, будут выше в краткосрочной перспективе.
Поскольку урезанный уровень базовой инфляции в целом соответствует целевому показателю, 90% рабочих мест, потерянных во время пандемии, восстановлено, а ВВП во втором квартале превысит допандемический уровень, необходимость «гнать на всю катушку», снизилась.
Фискальная политика делает тяжелую работу
Налогово-бюджетная политика будет во все большей степени выполнять тяжелую работу с существенными финансовыми стимулами, призванными помочь сохранить экономический импульс. Кроме того, огромное накопление сбережений домашних хозяйств означает, что есть много наличных денег, которые можно потратить, поскольку уверенность в восстановлении экономики продолжает расти. Вдобавок к этому наблюдается рост цен на сырьевые товары, который должен еще больше стимулировать производство и инвестиционные расходы.
Если предположить, что процесс вакцинации будет продолжаться успешно и не будет серьезных неудач в отношении новых штаммов вируса, мы ожидаем увидеть дополнительное сокращение во второй половине года. Более того, Банк Канады уже владеет 35% рынка государственных облигаций, и есть опасения по поводу ликвидности рынка, если эти холдинги продолжат расти так же быстро, как раньше. Общие активы Банка Канады (в процентах от ВВП) остаются значительно высокими по сравнению с активами ФРС, несмотря на сокращение соотношения между двумя балансами за последние несколько недель.
Реакция рынка: движение к консенсусу может сохранять CAD уязвимым еще некоторое время
Рынки, вероятно, полностью учтут снижение Банком Канады на этой неделе на 1 млрд канадских долларов в неделю, и мы думаем, что это не сильно отклоняется от ожиданий. Выше мы подчеркнули, что быстрое восстановление экономики является основной причиной сокращения покупок облигаций и уменьшения размера баланса. Причина, по которой мы подозреваем, что Банк Канады воздержится от «большого» объявления о сокращении, - это недавний всплеск случаев Covid-19 и новые ограничения в Канаде, которые вынуждают переоценить ожидания восстановления экономики страны.
В то же время, если Банк будет доверять более быстрому развертыванию вакцинации в стране - Канада в настоящее время ввозит больше доз на душу населения, чем Великобритания и ЕС (но меньше, чем США), - мы наверняка увидим более агрессивный тон заявления, чем ожидалось на этой неделе. В конце концов, недавнее падение суверенной доходности могло заставить Банк меньше беспокоиться о нанесении удара по сегменту облигаций, преподнеся ястребиный сюрприз.
Глядя на влияние курсов валют, консенсусное объявление о постепенном снижении (снижение на 1 млрд в неделю) не должно вызвать значительных движений в канадском долларе, оставляя любую реакцию рынка на комментариями Банка Канады по любому целевому показателю для владения суверенными облигациями.
CAD в последнее время отстает от других проциклических валют, в основном из-за ухудшения ситуации с заражением в Канаде и из-за новых мер сдерживания. Валютная пара USD/CAD перешла от существенной недооценки в середине марта к территории завышенной, и переоценка прогнозов роста Канады в связи с новыми ограничениями, несомненно, сыграла свою роль.
Консенсусные шаги Банка Канады, вероятно, сделают CAD уязвимым в краткосрочной перспективе, но в дальнейшем улучшение ситуации с вирусами в стране должно позволить CAD извлечь выгоду из своей подверженности сильному восстановлению в США и сокращению покупок активов Банком Канады.