Как и ФРС, Банк Англии дал понять, что по-прежнему расслаблен в связи с недавним повышением доходности облигаций и ожиданиями повышения ставок. Это говорит о том, что в 2021 году мы вряд ли получим отрицательные ставки, и вместо этого будет уделяться все больше внимания ужесточению кредитно-денежной политики, хотя этот процесс вряд ли начнется раньше 2023 года.
Банк Англии направляет ФРС
Ключевой вывод из последнего заседания Банка Англии заключается в том, что его не слишком беспокоит ни рост доходности облигаций, ни заметное повышение ожиданий повышения процентных ставок, которое произошло в последние недели. Инвесторы сейчас планируют примерно два повышения ставок за три года.
В заявлении отражены недавние комментарии управляющего Эндрю Бейли о том, что рост доходности отражает оптимизм, в то время как финансовые условия «в целом не изменились». Это говорит нам о том, что Банк гораздо более тесно связан с отношением Федеральной резервной системы к недавним рыночным движениям, чем ЕЦБ. И это особенно заметно, если вы посмотрите на планы Банка в отношении его программы количественного смягчения - директивные органы предпочли сохранить темпы закупок в основном неизменными в ближайшем будущем, в преддверии возможного замедления темпов роста в конце этого года.
Отрицательные ставки маловероятны, хотя их ужесточение маловероятно до 2023 года.
Судя по текущим прогнозам, трудно представить, что Банк серьезно откажется от этого подхода хотя бы в ближайшие несколько месяцев.
Несмотря на неожиданное сокращение поставок вакцин в апреле, есть ощущение, что в мае темпы должны ускориться и позволить большинству (если не всем) взрослым получить свою первую дозу к концу второго квартала. Это, в сочетании с предварительно обнадеживающими данными о случаях Covid-19 после возобновления работы школ, предполагает, что запланированное ослабление ограничений в апреле и мае остается в силе. Другими словами, у Банка мало причин сомневаться в своих оптимистичных прогнозах по ВВП на оставшуюся часть 2021 года.
Это говорит о том, что отрицательные ставки по-прежнему маловероятны в этом году, за исключением серьезного спада в процессе восстановления - и даже в этом случае мы чувствуем, что некоторые члены MPC все равно будут убеждать, что это выгодный вариант.
Это также означает, что Банк, вероятно, откажется от каких-либо серьезных возражений против ужесточения ожиданий в том виде, в котором они сейчас существуют, даже если на практике фактическое повышение ставок, вероятно, оно произойдет в 2023 году.
В ожидании подробностей относительно будущих рекомендаций по балансу и нового «зеленого мандата»
Кроме того, есть два нерешенных вопроса, на которые мы не получили сегодня ответов.
Во-первых, как Банк может изменить процедуру по сокращению размера своего баланса в будущем? В прошлом центральный банк заявлял, что не будет сокращать свои активы до тех пор, пока ставка банка не вернется к 1,5%. Но под руководством главы Бейли более вероятно, что этот процесс произойдет на гораздо более раннем этапе любого цикла ужесточения - подчеркивая, что количественное смягчение рассматривается как предпочтительный инструмент, когда речь идет о добавлении и устранении поддержки на периферии.
Во-вторых, у Банка теперь есть новый «зеленый» мандат, требующий от него поддержки перехода к нулевому показателю. Политики официально заявили, что это повлечет за собой изменения в схеме покупки корпоративных облигаций, хотя мы все еще ожидаем дальнейших подробностей. На практике это, вероятно, будет означать придание большего веса облигациям с высоким рейтингом ESG в будущем реинвестировании.
GBP: оптимистичный прогноз не изменился
Учитывая, что центральный банк не стал для нас сюрпризом, наш оптимистичный прогноз по фунту остается неизменным.
Банк существенно не рассчитывает на более высокую доходность золотых облигаций и укрепление валюты, что означает, что фунт стерлингов будет продолжать получать дивиденды от более быстрого процесса вакцинации. Это сильно контрастирует с континентальной Европой и предполагает потенциально более раннее и быстрое восстановление экономики Великобритании во втором квартале. Это благоприятствует фунту по сравнению с другими европейскими валютами, и мы ожидаем, что курс евро/фунт достигнет 0,85 в этом месяце.
Поскольку прогноз по фунту остается бычьим, мы также ожидаем изменения торговой модели фунта. По сравнению с предыдущими годами, теперь мы ожидаем периода частых превышений оценок (по сравнению с предыдущими периодами недооценки), поскольку положительный эффект развертывания вакцины заменяет предыдущую отрицательную неопределенность Брексита. Действительно, сейчас это так, и EUR/GBP торгуется на недооцененной территории, но мы не видим необходимости в коррекции.
Поскольку ФРС проявляет осторожность и, вероятно, возглавит крайне отрицательные предварительные реальные ставки в США, это должно способствовать дальнейшему росту пары GBP/USD до 1,50 к концу этого года.