Ключевой вопрос на предстоящую неделю заключается в том, вмешается ли ФРС с некоторой словесной интервенцией (как это сделал ЕЦБ), чтобы смягчить беспорядочную распродажу облигаций, которая давила на рисковые активы. В такой нестабильной среде коррекционное ралли доллара может найти некоторую поддержку. Между тем, РБА, возможно, придется продолжать вмешательство, чтобы защитить свою цель по доходности.
Доллар США: такая же хорошая неделя, как и любая другая, для коррекционного ралли доллара.
Упорядоченная распродажа казначейских облигаций США в последнее время превратилась в беспорядочную, и на следующей неделе возникнет вопрос: заботит ли это ФРС? На неделе выступит целый ряд спикеров ФРС, в том числе председатель ФРС Пауэлл в четверг, что предоставит ФРС возможность замедлить падение казначейства, по крайней мере, начав выражать некоторую озабоченность, которой пока явно не хватало. Масла в огонь облигаций на следующей неделе могут подлить данные по ISM в США за февраль и отчет по занятости, где прогнозируемое увеличение последнего на 200000 выше, похоже, является риском. На этой неделе также будет опубликована Бежевая книга ФРС в рамках подготовки к решающему заседанию Комитета по Открытым Рынкам (FOMC) 17 марта.
Беспорядочная распродажа ценных бумаг начала пульсацию по классам активов, ударив по акциям и, наконец, надавив на некоторые упорно жесткие кредитные спрэды. Коррекции рынка после долгих благоприятных периодов принятия риска обычно бывают короткими и резкими, и до тех пор, пока ФРС не решит устно вмешаться в рынок облигаций, мы бы сказали, что рисковые активы останутся уязвимыми в течение предстоящей недели, и доллар может подвергнуться краткосрочной коррекции.
EUR: Готов ли ЕЦБ подкрепить свое слово облигациями?
В отличие от ФРС, ЕЦБ формально усилил словесное вмешательство, чтобы противостоять распродаже облигаций, и настоятельно намекнул на использование гибкости своей программы покупки облигаций при пандемической чрезвычайной ситуации (PEPP), чтобы противостоять этому шагу. Это очень сильно привлекает внимание к публикации PEPP ЕЦБ в понедельник вечером. В течение последних недель ЕЦБ увеличил объем покупок PEPP до 17 млрд евро в неделю - и эта же сумма, по крайней мере, должна прозвучать в заявлении в понедельник, чтобы избежать дальнейшей распродажи на рынках европейских облигаций.
На предстоящей неделе также ожидается публикация предварительных данных по индексу потребительских цен еврозоны за февраль, который, как ожидается, чуть вырастет на общем уровне, но немного снизится до +1,2% г/г на базовом уровне. Никакие сюрпризы роста не помогут европейскому долгу, равно как и угрозы ЕЦБ о том, что снижение ставок по-прежнему возможно. Все это происходит в то время, когда Европа будет обсуждать возобновление экономики (Меркель обсуждает это с лидерами государства в среду), и мы ожидаем получить более широкую перспективу в отношении февральских значений PMI. Как и выше с долларовым разделом, более широкое распространение коррекции рисковых активов и жесткое предупреждение о том, что на предстоящей неделе торговля EUR/USD может быть значительно ниже уровня 1,20.
JPY: переломный момент в акциях может ограничить потенциал роста пары USD/JPY
Мы постоянно недооценивали масштабы ралли USD/JPY, хотя распродажа облигаций США привела к резкому росту реальных процентных ставок в стране. Хотя мы не можем исключить дальнейшего роста доходности в США, что может привести к приближению USD/JPY к отметке 107, все же кажется, что мы близки к переломному моменту, когда произойдет резкая коррекция на 3-5% основных фондовых индексов. Это начнет оказывать поддержку японской йене в более широком смысле. Роб Карнелл отмечает, что, хотя по международным стандартам курс не является высоким, Банк Японии не будет слишком доволен, если доходность 10-летних JGB значительно превысит 0,15%.
Что касается данных по Японии, мы отмечаем, что японцы сокращали объем покупок иностранных облигаций в последние недели, и поэтому следует отслеживать еженедельные данные. Также мы ожидаем данные текущего счета за январь — где возможен большой избыток - хотя, похоже, это не повлияет на курс иены прямо сейчас.
GBP: просто коррекция бычьего рынка
Некоторое время фунт оставался устойчивым, но в итоге пострадал от роста доходности UST. С учетом того, что стерлинг является одной из лучших валют G10, а спекулятивное позиционирование выросло в последние недели, вероятное сжатие позиционирования преувеличило это движение (хотя во время последней распродажи GBP по-прежнему демонстрировал лучшие результаты, чем большинство других валют G10). Для нас это всего лишь коррекция бычьего рынка, и наш оптимистичный взгляд на GBP/USD остается неизменным. GBP получит выгоду от идиосинкразических дивидендов от вакцины и менее «голубиного» тона от Банка Англии, в то время как осторожные чиновники ФРС, руководящие крайне отрицательными реальными ставками в США, также должны способствовать росту GBP/USD.
Что касается макроэкономических данных, большое внимание будет уделено бюджету Великобритании (в среду). Мы ожидаем, что схема отпуска и все другие связанные с ней правила движения денежных средств будут продлены до июня, чтобы отразить план возобновления работ. Мы не ожидаем крупных налоговых объявлений на следующей неделе, хотя минфин может заявить о своем намерении поднять их в следующем году. В целом, дополнительная фискальная поддержка, о которой будет объявлено на следующей неделе, должна подчеркнуть конструктивные перспективы фунта на второй квартал, а дальнейшая фискальная помощь будет способствовать восстановлению экономики и сделает фунт лучшим на рынке валют G10.
AUD: борьба РБА за доходность продолжится
Резервный банк Австралии ведет полноценную борьбу с рынками за сдерживание давления продаж на австралийские облигации. Сегодня Банк объявил о внеплановой покупке облигаций на 2023 и 2024 годы на сумму 3 млрд. австралийских долларов с целью защиты своей 3-летней цели на уровне 0,10%. Операция оказалась успешной, так как доходность 3-летних австралийских бумаг завершила неделю на уровне 0,117% после того, как ранее она выросла до 0,147%.
В условиях, когда глобальная облигационная среда остается хрупкой, риск того, что рынки продолжат испытывать приверженность РБА контролю над кривой доходности, остается довольно высоким. Банк, вероятно, будет жестко реагировать, как и на этой неделе, на дальнейшее давление на облигации, и, объявив во вторник денежно-кредитную политику, он может усилить свои обязательства по покупке облигаций. Кроме того, заседание РБА должно быть довольно тихим после того, как Банк развернул новый раунд стимулирования, и поэтому может иметь ограниченные последствия для валютного курса. Распродажа глобальных облигаций должна оставаться основным драйвером пары AUD/USD на следующей неделе: дальнейшее негативное воздействие на рисковые активы может привести к продолжению коррекции пары ниже уровня 0,78.
NZD: переоценка ожиданий по ставкам
Правительство Новой Зеландии изменило круг ведения РБНЗ, включив доступность жилья в качестве одной из целей денежно-кредитной политики. Мы думаем, что РБНЗ почувствует давление, чтобы нормализовать свою монетарную политику раньше других крупных центральных банков, и в конечном итоге это должно пойти на пользу новозеландскому доллару.
Календарь на неделе по Новой Зеландии будет очень спокойным, поэтому курс NZD/USD будет двигаться в соответствии с глобальной динамикой рисков. Мы по-прежнему считаем, что разница в политике может привести к снижению AUD/NZD.
CAD: Самый устойчивый
Канадский доллар подтверждает свою лучшую устойчивость по сравнению с такими валютами, как AUD и NZD, когда настроения к риску ухудшаются, и это должно продолжаться и на этой неделе. Коррекция цен на нефть также была сдержанной, что должно и дальше оказывать поддержку канадскому доллару.
Что касается макроэкономических данных, - будут опубликованы данные по ВВП Канады за декабрь, что даст рынкам возможность оценить спад в 4 кв. 2020г. Тем не менее, влияние на котировки CAD должно быть ограничено, учитывая прогресс в свете новых разработок, связанных с вакцинами.
CHF: восстановление активности в Швейцарии, падение EUR/CHF должно быть ограничено
Курс EUR/CHF поднялся выше 1,10 в результате некоторой более широкой слабости рисковых активов и некоторых сильных данных по Швейцарии (ВВП за 4 квартал и последний индикатор активности KOF). Неспешная неделя для рисковых активов может привести к тому, что движение ненадолго приблизится к уровню 1,09, но мы ожидаем, что покупатели вернутся в этот актив. В конце концов, мы рассматриваем это как коррекцию в бычьем пробеге рисковых активов в 2021 году и как цель отметку 1,15 на конец года для этого кросса.
В календаре данных по Швейцарии на этой неделе представлены февральский PMI (должен быть сильным, если KOF является ориентиром) и февральский индекс потребительских цен, ожидаемый на уровне -0,3% г/г. Мы также ожидаем выход февральских данных обновления валютных резервов Швейцарского национального банка, хотя мы не думаем, что ШНБ был так уж активен в прошедшем месяце. В целом, мы думаем, что спекулянты попали в ловушку подводных длинных позиций по швейцарскому франку, и как только рыночная коррекция завершится, пара евро/швейцарский франк снова поднимется выше уровня 1,10.