Хотя краткосрочные перспективы невероятно мрачны, перспективы восстановления улучшились после последнего заседания Банка Англии в ноябре. Поэтому мы думаем, что Банк не станет переходить на отрицательные ставки в феврале, но никогда не говори никогда - риски для экономики явно превышают риски для роста.
Когда жизнь в Великобритании нормализуется? Хотя ответ на этот вопрос остается весьма неопределенным, сообщения в британской прессе в эти выходные содержали некоторые полезные подсказки.
Теперь мы знаем, что государственная программа вакцинации охватила 200 000 человек в день, и с учетом того, что в ближайшие дни откроется еще больше центров, два миллиона еженедельных доз могут стать реальностью в течение следующих двух недель. Трудно сказать, достаточно ли этого для выполнения правительственной цели по вакцинации всех людей старше 70 лет к середине февраля, но на самом деле это говорит о том, что первую дозу можно было бы реально дать подавляющему большинству людей в приоритетных группах ( более 50) к Пасхе - при условии, что поставки придут, как и предполагалось.
Тем не менее, открытие экономики явно будет постепенным процессом. Есть надежда, что к середине февраля уровень смертности начнет снижаться - потенциально довольно быстро. Анализ, проведенный Группой реагирования актуариев Covid-19, показывает, что вакцинация лиц старше 80 лет и медицинских работников может помочь снизить уровень смертности почти на 70% (при условии, что вакцина эффективна на 100%).
Однако, к сожалению, снижение нагрузки на медицинские услуги может занять больше времени. Две трети госпитализированных в ОИТ по поводу Covid-19 в Великобритании были моложе 70 лет, а это означает, что всем людям старше 50 необходимо пройти вакцинацию, чтобы добиться значительного снижения нагрузки на здравоохранение.
Новая блокировка обеспечит снижение ВВП в первом квартале на 3%
Для экономики это почти наверняка означает, что большинство закрытых служб останутся закрытыми в течение большей части - если не всех - первого квартала.
Повышенная трансмиссивность нынешнего штамма означает, что возврат к более мягким региональным мерам маловероятен, пока давление со стороны здравоохранения не снизится. «Санди Таймс» сообщила, что, по последним данным правительства, в конце марта может быть возобновлено открытие магазинов (магазины?), А в начале мая - гостеприимство.
Результатом, вероятно, будет падение ВВП в первом квартале на 3%, что приведет к снижению размера экономики примерно на 15% ниже довирусного уровня - по сравнению с 25% на пике. Бизнесы лучше адаптированы к новым правилам, чем в марте 2020 года, в то время как более широкий спектр секторов все еще может работать. Однако сокращение, вероятно, будет больше, чем во время ноябрьских ограничений. В отличие от этого, школы закрыты, и это напрямую влияет на показатели ВВП за счет более низкой посещаемости, но также оказывает давление на другие сектора из-за увеличения потребностей в уходе за детьми. Само собой разумеется, что по сравнению с ноябрем предприятия страдают от большей нехватки персонала из-за болезни / самоизоляции.
Банк Англии, вероятно, этой зимой избежит отрицательных ставок
Несмотря на все это, мы по-прежнему считаем, что Банк Англии не будет применять отрицательные ставки в этом квартале.
Ожидается, что на февральском заседании Банк представит результаты своего исследования коммерческих банков, в ходе которого выяснялось, как отрицательные ставки повлияют на них. Мы давно чувствовали, что влияние на прибыльность банка вряд ли станет фактором, который уводит MPC от использования отрицательных ставок. Но очевидно, что до сих пор ведутся активные дебаты о том, принесет ли эта политика много преимуществ. В то время как некоторые внешние члены MPC, в том числе Сильвана Тенрейро, заявили о своей поддержке, другие члены - в частности, главный экономист Энди Холдейн - пока проявляют меньший энтузиазм.
И, несмотря на краткосрочный удар по экономике, более важным с точки зрения денежно-кредитной политики является то, что более широкая история 2021 года лучше, чем она выглядела в ноябре. Тогда мы чувствовали, что прогнозы Банка были слишком оптимистичными - и, возможно, предположение о том, что экономика вернется к доквирусным уровням примерно в начале 2022 года, все еще выглядит немного поспешным. Но появление вакцин, а также сделка по Brexit снизили некоторые негативные риски, которые присутствовали на той встрече.
Если предположить, что наиболее обременительные закрытия для социального дистанцирования будут постепенно отменены до весны, мы думаем, что во втором квартале рост может составить около 6-7%, а в третьем квартале - еще 2-3%.
Поэтому мы не ожидаем серьезных действий со стороны Банка Англии в феврале, хотя мы не исключаем ускорения темпов покупки облигаций или изменений, которые сделают схему срочного финансирования (предназначенную для стимулирования кредитования МСП) более выгодной. По общему признанию, мы не ожидаем, что комитет полностью закроет дверь для отрицательных ставок - и они могут пойти так далеко, что формально заявят, что «нижняя граница» сместилась ниже нуля.
Отчасти это связано с тем, что прогноз на 2021 год по-прежнему остается невероятно неопределенным - и, возможно, риски ухудшения ситуации превышают вероятность роста.
Потенциальные риски для перспектив
Кратковременный ущерб становится больше. Правительство могло бы ужесточить ограничения, и для экономики самый большой удар был бы, если бы строительство и / или производство были ограничены. Наш обратный сценарий предполагает более серьезный удар по этим секторам (хотя и не в масштабах прошлой весны), что может увеличить падение ВВП в первом квартале до 5% +.
Внедрение вакцины занимает больше времени. Очевидный риск здесь заключается в том, что вариант Covid-19 угрожает эффективности существующих вакцин.
Неопределенность здесь заключается в следующем: а) снижают ли такие мутации эффективность настолько, чтобы требовать соблюдения нынешней строгости правил социального дистанцирования, и б) сколько времени потребуется, чтобы внедрить модифицированную вакцину. FT сообщает, что производство модифицированной версии вакцины Oxford / Astrazenica, которая в настоящее время составляет основную часть поставок Великобритании, может занять несколько месяцев. В конечном счете, это будет постоянная проблема в ближайшие годы, даже если все пойдет так, как ожидалось весной.
Правительство более склонно к риску при повторном открытии. Хотя есть надежда, что к весне количество госпитализаций значительно сократится, кровообращение вполне может остаться на высоком уровне в менее уязвимых группах. Это означает, что воздействие на здоровье будет по-прежнему ощущаться (например, «длинный Covid»), но более высокая циркуляция также предположительно означает больший риск значительной мутации. Тогда возможно, что правительство очень медленно начнет фазу открытия, пока все группы не будут вакцинированы, что маловероятно до осени.
Бум после коронавируса оказался больше, чем ожидалось. Это не так уж и плохо, и есть очевидный риск роста цен: потребители активно используют накопленный многими пул сбережений до 2020 года, когда они смогут тратить деньги. В некоторой степени это вероятно, что бы ни случилось - особенно для путешествий и других закрытых вещей.
Ключевой вопрос заключается в том, создает ли это достаточно сильный импульс для быстрого сокращения безработицы, которая, вероятно, будет расти весной в зависимости от того, как и когда правительство откажется от беспрецедентной поддержки заработной платы.
В нашем базовом сценарии предполагается, что, хотя расходы будут заметно восстановлены до 2020 года, это ухудшение основных потребительских показателей не позволит экономике вернуться к своему доквирусному уровню до конца 2022 года или позже.
(Брексит, безусловно, также повлияет на перспективы - мы вернемся к этому в отдельной статье в ближайшие дни)