Когда члены Европейского центробанка соберутся на этой неделе, чтобы проанализировать свои масштабные меры стимулирования экономики, они будут воздерживаться от применения одного инструмента - контроля за кривой доходности.
Политика проведения рыночных операций для того, чтобы удержать доходности облигаций на определенном уровне, была внедрена Банком Японии почти четыре года назад, а в условиях кризиса, связанного с коронавирусом, в этом году к ней прибег центробанк Австралии. Федеральная резервная система "упорно думает" об этом, говорил в мае член центробанка США Джон Уильямс.
В ЕЦБ все по-другому. Главный экономист Филип Лейн сказал две недели назад, что регулятора "абсолютно не привлекает таргетирование доходностей или контроль за кривой доходности".
Доходности облигаций оказались в центре дискуссии о том, как управляться с большим долговым бременем, которое страны накапливают в ходе борьбы с пандемией. Если власти не смогут найти способ сделать эту нагрузку посильной, условия для роста их экономик могут осложняться годами.
Лейн сказал, что единственный способ добиться определенных уровней доходности состоит в том, чтобы пообещать покупать всё, по крайней мере на рынках бумаг с теми сроками погашения, которые попали бы под действие политики таргетирования. Это довольно трудно даже в экономиках с одним правительством. В еврозоне их 19, еще две страны готовятся присоединиться к блоку, при этом экономические и бюджетные условия в государствах-членах сильно разнятся.
Одним из ключевых показателей напряженности на рынке являются спреды доходности различных облигаций. Благодаря экстренной программе ЕЦБ по выкупу бондов на 1,35 триллиона евро, связанной с пандемией, они сужались по всей Европе после вызванной вирусом турбулентности на рынках в марте.
Спред 10-летних облигаций Италии и Германии, за которым внимательно следят участники рынка, также сократился после резкого роста четыре месяца назад и сейчас составляет около 170 базисных пунктов. Однако если бы ЕЦБ решил полностью устранить этот разрыв, его могли бы обоснованно обвинить в монетарном финансировании правительств - шаге, который считается незаконным.
С контролем за кривой доходности связаны и другие риски. Стивен Мейджор, глава отдела анализа инструментов с фиксированной доходностью в HSBC Holdings Plc, говорит, что они включают угрозу создания помех для функционирования рынков и сохранения так называемых компаний-зомби, которые в иных условиях потерпели бы крах. Подобная политика также может ослабить мотивацию правительств сокращать неэффективные расходы, из-за чего впоследствии центробанку будет труднее сворачивать свою поддержку и сохранять независимость.