Все более мрачные комментарии от официальных представителей ЕЦБ в последнее время относительно экономических перспектив еврозоны на оставшуюся часть года укрепляют возможность того, что процентная ставка может остаться на прежнем уровне вполне до 2006 – что является совершенно другим сценарием по сравнению с недавним прошлым, когда повышение процентной ставки уже, казалось, было подготовлено.
Это еще не решенное дело, учитывая, что постоянство высоких цен на нефть не только привело к повышенной неопределенности относительно роста экономики, но также и увеличивает риск на повышение для стабильности цен – фактор, который еще не позволяет исключить повышение процентной ставки в этом году. Намерение ЕЦБ ужесточать политику еще действительно, хотя и ослабло на некоторое время. Но комментарии в четверг от члена правления ЕЦБ Axel Weber были более значимы для пессимизма относительно экономики.
Он также не исключает спада инфляции ниже потолка ценовой стабильности в 2% до конца 2005, хотя и признает, что есть риск, что средний уровень инфляции превысит 2% в этом году. Кроме того, ремарки Weber усилили ожидания о том, что прожекты сотрудников Евросистемы на прирост ВВП будут пересмотрены с понижением, в следующей публикации в июне и, что данные по инфляции могут быть повышены.
По словам Weber он не видит риска для восстановления экономики еврозоны, и допускает, что рост, вероятно, будет слабее, чем верил ЕЦБ, т.к. рост цен на нефть был более устойчивым, чем ожидалось. "Я не вижу риска для восстановления экономики, но я вижу, как и раньше, умеренные темпы восстановления на очень низком уровне относительно исторических уровней роста, а также относительно потенциального уровня роста," сказал он.
По словам Weber, последние "разносторонние" данные указывают на "явные тучи" в экономических перспективах после "довольно сильного" исполнения в первом квартале. Он уклонился от вопроса о том, может ли быть прирост ВВП еврозоны в этом году близок к нижнему пределу рейнджа в 1.2%-2.0% по последним прожектам ЕЦБ.
Но он обозначил возможное снижение. "Ну, [рост] вероятно, будет внутри этого рейнджа, но ... перспективы более разносторонние и слабые... это указывает на несколько менее благоприятные перспективы на оставшийся год... по сравнению с тем, что мы ранее учитывали в наших прожектах," сказал он. Weber сказал, что это совсем не удивительно, учитывая цены на нефть, которые наряду с рисками форекс, "явно доминируют в этом году."
В отношении развития цен Weber сказал, что перспективы неопределенны из-за нефтяного шока, который стал причиной более острого давления инфляции, чем ожидал ЕЦБ. Но он полагает, что уровень HICP может опустится ниже 2% до конца года, даже хотя и средний показатель за 2005 может и не быть ниже. "Увеличившийся риск в том, что по сравнению с прошлым годом мы видим, что развитие цен на нефть более постоянное, чем раньше," сказал он.
"Текущие ожидания преимущественно в том, что период высоких цен на нефть оказался более долгим, чем ожидалось по предыдущим прожектам. Окажет ли это ралли сильное влияние на наши прожекты на год – это не ясно." Именно комментарии Weber о том, что рост ожидается с ослаблением в оставшемся 2005 году, выделяются сильнее всего и дают основания полагать, что ЕЦБ может еще дольше ждать с повышением процентной ставки, чем думалось раньше, тормозя инфляцию.
Это также эхом отражает ремарки ранее на этой неделе Nicholas Garganas из Греции. "Еще нет признаков усиления основного роста, и расширение экономики может снова замедлится" во втором квартале, сказал Garganas. "Мы явно ниже тренда, и абсолютно не ясно, когда экономика еврозоны будет опрерировать с трендом рост.
Поэтому эта проблема [повышения процентной ставки] не встает на данном этапе и не встанет в ближайшем будущем ... Очевидно, многое зависит от роста цен на нефть." Как и Weber, Garganas сказал, что "совсем не точно", что инфляция опустится ниже 2% в этом году. "Я бы сказал шансы 50/50, превысим ли мы слегка отметку в 2% или опустимся чуть ниже," сказал он, также предупреждая, что постоянно высокие цены на нефть представляют собой риск на повышение для ценовой стабильности.
Сильный подъем спроса может таким образом спровоцировать действия ЕЦБ, сказал он. "Явно, нынешний уровень процентной ставки ниже нейтрального, и, учитывая высокую ликвидность, при первых признаках поддерживающего спроса можно будет подумать о возможном повышении процентной ставки." Подобные же слова произнес в выходные и член Датского Совета Nout Wellink, сказавший, что ЕЦБ необходимо будет проводить ужесточение политики на определенном этапе, но время еще не пришло.
Высокие цены на нефть "замедляют процесс восстановления экономики ... просто откладывая повышение ставки," сказал он. Более того, инфляция "не на низком уровне. Она более острая ... чем кто-либо из нас мог ожидать." Как только экономика вернется на свою дорожку, "мы дважды отреагируем, что делать, учитывая мои слова об инфляции.
Нам стоит осознать, что ликвидность изобилующая... рано или поздно придется разделаться с этой ликвидностью." Wellink допускает, что в зависимости от силы восстановления, ЕЦБ сможет удержаться от приведения в действие всего механизма. "Если цены на нефть снизятся и инфляция тоже пойдет вниз, не смотря на то, что экономика возвращается на свой путь, тогда не будет, возможно, причин для немедленного реагирования."
Кроме того, контраст между Wellink и Weber поражает, при чем первый явно больший "ястреб" чем последний. Wellink, кажется, менее взволнован, чем Weber относительно размеров экономического спада и, более обеспокоен риском инфляции. Что характерно, Wellink говорил о необходимости повышать процентную ставку на определенном этапе, а Weber – нет.
Развязка в том, что члены Управляющего Совета раскололись в своей оценке влияния высоких цен на нефть и на рост экономики и на цены. Только в одном они пришли к единому мнению, высокие цены, вероятно, будут более постоянными, чем они ожидали. Нарастающая экономическая неопределенность на этот счет усложнила предсказывать сроки, когда ЕЦБ начнет ужесточать политику (никто не говорит о сокращении ставки в определенный момент вермени).
Если мнение Weber получит распространение в Совете, стоит подумать серьезно о возможности того, что ставки продержатся на прежнем уровне до следующего года - потенциально до второй половины, если ЕЦБ захочет увидеть сильные данные за первый и второй кварталы.
Но повышение процентной ставки в этом году все же возможно, особенно, если опасения по инфляции будут расти - вопреки экономическому замедлению. Ожидания сдвига уже в сентябре сильно ослабли, но, учитывая настоящую дилемму ЕЦБ в отношении разочаровывающих показателей роста экономики в контексте обостренной инфляции, сдвиг до конца года все же кажется возможным.