В начале марта, выступая с речью в Экономическом клубе Нью-Йорка, председатель ФРС Алан Гринспен (Alan Greenspan) сравнил успешную игру на валютном рынке с успешной игрой в орлянку. Вероятно, сотни тысяч валютных трейдеров по всему миру не согласились с мэтром, но события на валютном рынке, связанные с февральским и мартовским отчетами о занятости в США, можно считать аргументами в поддержку тезиса Гринспена. В начале марта, перед публикацией февральского отчета о занятости, валютным рынком завладела идея о том, что отчет будет сильным, это приблизит срок повышения ставки ФРС и, соответственно, укрепит доллар. На неделе, предшествовавшей публикации февральского отчета, доллар рос как на дрожжах. Но когда отчет опубликовали, оказалось, что в феврале в американской экономике была создана всего 21 тысяча рабочих мест. Курс доллара к евро в одночасье упал почти на два цента
Обжегшись на молоке, валютные трейдеры побоялись "ставить" на доллар перед публикацией мартовского отчета о занятости. Неделя перед этой публикацией прошла в основном под знаком Европейского центрального банка. Как и ожидалось в самом конце марта, 1 апреля ЕЦБ не понизил ставку рефинансирования. Более того, в комментариях его руководства участники валютного рынка не услышали "голубиных" сигналов, что упрочило позиции евро. В четверг вечером в Нью-Йорке доллар торговался на уровне $1,2365 за евро. В пятницу 2 апреля, в день публикации мартовского отчета о занятости в США, курс доллара повысился, но ненамного - до $1,23 за евро. Для сравнения, в пятницу 26 марта доллар закрылся на уровне $1,2123 за евро. Согласно разным опросам, экономисты в среднем прогнозировали, что в марте в США будет создано 100 тысяч - 125 тысяч рабочих мест. Но они прогнозировали более 100 тысяч новых рабочих мест и на февраль, у многих прогнозы доходили тогда до 200 тысяч. Однако февральская цифра оказалась равна 21 тысяче. В результате, отношение валютных трейдеров к прогнозам стало сдержанным.
"Каково же было изумление" участников торгов, когда министерство труда США сообщило, что в марте в американской экономике было создано 308 тысяч рабочих мест. В придачу, министерство пересмотрело в сторону повышения показатели прироста рабочих мест в январе и феврале - до 159 тысяч и 46 тысяч соответственно. Падение евро к доллару началось за две минуты до официальной публикации мартовского отчета о занятости. По мнению участников финансовых рынков, произошла утечка информации. Но была утечка или нет, это не изменило впечатляющую цифру мартовского прироста числа рабочих мест в Америке. Через несколько минут после публикации отчета курс доллара к евро вырос до $1,219, против $1,23 на протяжении многих часов в пятницу. Через два часа после публикации отчета доллар торговался на уровне $1,211 за евро. При закрытии торгов в пятницу курс доллара к единой европейской валюте находился на уровне $1,2131.
Мощный прирост числа рабочих мест в США дал основания полагать, что американский рынок труда, долгое время пребывавший в стагнации, возможно, начинает оживать. Если значительный прирост будет наблюдаться и в последующие месяцы, то оживление на рынке труда станет фактом. Это снимет риск замедления экономического роста, связанный со слабостью рынка труда. В результате, у ФРС появится возможность перейти к повышениям ставки для предупреждения роста инфляции. Как известно, считается, что более высокая процентная ставка в стране увеличивает привлекательность ее облигаций. Одновременно, исчезновение риска, который вялый рынок труда создает для устойчивости сильного экономического роста в США, укрепит уверенность инвесторов в перспективах американской экономики и повысит привлекательность американских акций. Соответственно, если число рабочих мест в США будет и дальше расти солидными темпами, позиции доллара существенно укрепятся.
Первый сигнал с рынка труда о возможности повышения ставки ФРС вызвал бурное движение на рынке фьючерсов на величину ставки, которыми торгуют в Чикаго. Динамика фьючерсов в пятницу показала, что в глазах участников рынка вероятность первого повышения ставки ФРС на 0,25 процентного пункта до конца сентября выросла после выхода отчета о занятости практически до 100%, против 50% при закрытии торгов в четверг. Вероятность первого повышения ставки до конца июня повысилась с 16% до 38%, а до конца августа - с 32% до 70%.
Правда, экономисты большинства крупнейших финансовых компаний, работающих на американских рынках капитала, не стали спешить с изменением прогнозов о сроках повышения ставки ФРС. Традиционный опрос , проведенный среди экономистов 22 компаний-первичных дилеров по казначейским облигациям США, показал, что в пятницу, после публикации мартовского отчета, только один экономист из 22 опрошенных сдвинул свой прогноз на более ранний срок. Из числа остальных респондентов 11 ожидают первого повышения ставки ФРС до конца текущего года, а 10 - только в 2005 г. Ставший исключением главный экономист RBS Greenwich Capital Стивен Стэнли (Stephen Stanley) перенес свой прогноз по первому повышению ставки с августа на июнь. "Как я вижу ситуацию", - пояснил Стэнли, "мы получили три хороших показателя прироста числа рабочих мест (усредняя данные за период январь - март). Если мы увидим еще два хороших отчета о занятости за апрель и май, с приростом числа рабочих мест выше 150 тысяч, этого будет достаточно для ФРС, чтобы повысить ставку 30 июня". Июньское заседание комитета ФРС состоится 29 - 30 июня.
Майкл Моран (Michael Moran), главный экономист Daiwa Securities America, другой компании-первичного дилера по казначейским облигациям США, полагает, что инвесторы уже имеют достаточно свидетельств, чтобы прийти к выводу об улучшении ситуации на рынке труда. "Но у нас еще нет надежных данных о степени улучшения", - сказал Моран, "и поскольку основополагающий тренд пока еще не ясен, трудно сказать, когда ФРС перейдет к ужесточению монетарной политики". Многие экономисты компаний-первичных дилеров полагают, что по политическим причинам ФРС не станет в первый раз повышать ставку на заседаниях 21 сентября и 10 ноября, поскольку эти заседания близки к дню президентских выборов. Соответственно, как , экономисты делятся на тех, кто полагает, что ФРС повысит ставку в августе или в декабре-начале 2005 г.
Старший экономист Lehman Brothers Дрю Мейтус (Drew Matus) признал, что мартовский отчет о занятости увеличивает вероятность первого повышения ставки ФРС в 2004 г. "Тем не менее, мы чувствует скептицизм относительно того, что рост числа рабочих мест продолжится на таком же уровне, и поэтому мы продолжаем считать, что ФРС будет поддерживать ставку равной 1% до I квартала 2005 г.", - сказал Мейтус. Главный экономист Goldman Sachs Билл Дадли (Bill Dudley) также признал, что мартовский отчет о занятости был "безусловно сильнее" предыдущих, однако он указал, что содержание отчета включает вещи, которые не совместимы с по-настоящему сильным рынком труда. Дадли отметил, что продолжительность средней рабочей недели в марте немного уменьшилась (с 33,8 до 33,7 часа), уровень безработицы повысился, а увеличение средней почасовой зарплаты (с $15,52 до $15,54) было незначительным. По его мнению, ФРС необходимо увидеть более убедительные отчеты о занятости в течение нескольких месяцев, прежде чем принять решение о повышении ставки. Но Дадли добавил, что "данные о числе рабочих мест теперь более соответствуют всему тому", что наблюдается в экономике. Джон Блюменфелд (Jon Blumenfeld), специалист нью-йоркского отделения BNP Paribas по стратегиям, связанным с процентными ставками, прокомментировал мартовский отчет о занятости в гораздо более взволнованном тоне: "Это был не просто большой прирост числа рабочих мест за один месяц - с учетом пересмотра предыдущих показателей, мы получили более сильные данные за последние три месяца. Это было все то, чего все долго ждали, и это все пришло сразу и вдруг".
Стоимость 10-летних казначейских облигаций США упала в пятницу на 2 2/32, их доходность повысилась до 4,15%, против 3,89% в четверг. В ходе торгов доходность поднялась до 4,17%. Это был самый значительный внутридневной скачок доходности 10-летних казначейских облигаций после осени 1998 г., когда создалась кризисная ситуация вокруг крупного хеджевого фонда LTCM. По мнению Дадли, считающего мартовский отчет о занятости умеренно сильным, рынок казначейских облигаций отреагировал на него чрезмерно болезненно. Блюменфелд, напротив, думает, что "после дальнейшего осмысления" инвесторами мартовского отчета о занятости доходность 10-летних казначейских облигаций может подняться до 4,25%.
Падение стоимости казначейских облигаций, связанное с увеличением вероятности скорого повышения ставки ФРС и подъемом рынка акций, может оказать давление на доллар в краткосрочном периоде. Инвесторы, которых привлекает стоимость госбумаг США, а не их доходность, могут захотеть их продать, что может привести и к продажам доллара. На эту опасность указал специалист нью-йоркского отделения Barclays Capital по валютным стратегиям Стивен Ингландер (Steven Englander). Но это, по его словам, может быть в "переходный период". Позднее, повышение процентных ставок в США даст новый стимул для покупки американских облигаций.
Хотя сильный мартовский отчет о занятости не привел специалистов к единому мнению о вероятном сроке первого повышения ставки ФРС, месяц август в качестве такого срока стал фигурировать во многих высказываниях. "Я думаю, что в головах многих людей ожидание первого повышения ставки переместилось с конца текущего года или начала следующего года на август", - сказал старший специалист по стратегиям на рынке forex в ABN Amro в Чикаго Грэг Андерсон (Greg Anderson). "Если следующие четыре месяца принесут такие же хорошие показатели, как март, то ФРС повысит ставку в августе", - высказал предположение Андерсон. Специалист по валютным стратегиям в Fortis Bank в Бельгии Нэнси Веррет (Nancy Verret) согласилась, что мартовский прирост рабочих мест в США вернул потенциальному повышению ставки ФРС роль важного фактора для валютного рынка. "В течение многих месяцев люди чувствовали тревогу в связи с "безработным" экономическим оживлением, а теперь мы получили нормальную цифру роста числа рабочих мест", - сказала Веррет. Она полагает, что рост числа рабочих мест в Америке приведет к активизации "спекуляций относительно возможного повышения ставки ФРС до президентских выборов в США этой осенью и, как следствие, это идет на пользу доллару".
Рост курса доллара к евро в ответ на мартовский отчет о занятости укрепил технических валютных аналитиков во взглядах, что евро находится на траектории снижения. По крайней мере, агентство передало, что слышало такое мнение от технических аналитиков трех компаний. "Я думаю, курс евро к доллару пойдет вниз к диапазону $1,1932/$1,1960", - сказал технический аналитик Refco в Чикаго Том Павлицки (Tom Pawlicki). "Я по-прежнему ожидаю, что курс евро к доллару опустится до $1,1810 к концу этого месяца в результате завершения коррекции от $1,2885", - сказал президент Crosscurrents Investment Advisory Кейт Рафаэл (Keith Raphael). "В этом свете, я не ожидаю, что евро выйдет из диапазона $1,18 - $1,24 раньше середины мая, откуда я ожидаю движение к $1,06 на протяжении лета", - продолжил Рафаэл.
"С технической точки зрения, мы в любом случае ожидали снижения курса евро к доллару", - сказал главный технический аналитик CitiFX в Нью-Йорке Том Фитцпатрик (Tom Fitzpatrick). "Сегодняшнее развитие событий [т.е. в пятницу] никак этому не противоречит. Вероятность возвращения евро к максимумам остается весьма незначительной".
В марте евро не приближался к историческому максимуму по отношению к доллару, установленному в феврале ($1,2927), хотя его поддерживали слабый февральский отчет о занятости в США, опубликованный 5 марта, и усиление угрозы международного терроризма, к которой американский доллар очень чувствителен. Несмотря на поддерживавшие обстоятельства, евро понизился относительно доллара по итогам марта. Начав первый весенний месяц на уровне $1,249, евро закрылся в марте на уровне $1,23. Это был третий подряд месяц, который единая европейская валюта завершила без прироста по отношению к доллару. По итогам января курс доллара к евро повысился, по итогам февраля практически не изменился, несмотря на то, что в январе и феврале доллар падал до новых исторических минимумов по отношению к евро. С учетом этого опыта, трудно представить, что евро вырастет в апреле - после сильного мартовского отчета о занятости в США, если, конечно, не дай Бог, не случится страшных террористических катаклизмов.
Однако евро уже значительно упал в пятницу в ответ на данные о новых рабочих местах в США. Как он станет двигаться дальше, будет, вероятно, зависеть от ряда обстоятельств. Валютный рынок, вполне возможно, захочет проявить осторожность и подождать до апрельского отчета о занятости, который будет опубликован 7 мая. Кроме того, 15 апреля казначейство США представит данные о потоках международных капиталов в феврале. Данные за ноябрь, декабрь и январь показали высокий спрос на американские долгосрочные ценные бумаги со стороны иностранных инвесторов. Общий объем покупки американских долгосрочных ценных бумаг иностранцами держался в ноябре, декабре и январе на уровне $80 млрд., что почти в два раза перекрывало месячный дефицит счета текущих операций США. При этом объем покупки американских долгосрочных ценных бумаг частными иностранными инвесторами, т.е. не центральными банками, составил в ноябре $62 млрд., в декабре - $64,4 млрд. и в январе - $69,3 млрд. Соответственно, на долю иностранных центральных банков в ноябре, декабре и январе приходилось менее $20 млрд. в объеме ежемесячной покупки американских долгосрочных бумаг.
Если спрос на американские бумаги со стороны частных иностранных инвесторов останется высоким в феврале и в марте (но данные за март появятся только в середине мая), то доллару, в его отношениях с евро, не будет страшен отказ японских финансовых властей от валютных интервенций, направленных на сдерживание роста иены. С середины марта в японских газетах стали появляться сообщения о планах министерства финансов Японии уменьшить масштабы валютных интервенций. Свидетельством достоверности газетных сообщений стали резкий рост иены и видимое отсутствие Банка Японии, агента японского министерства финансов, на валютном рынке. Кроме того, данные ФРС за последние две недели показали уменьшение вложений иностранных центральных банков в казначейские и ипотечные облигации США, что может быть еще одним косвенным подтверждением отказа японских властей от валютных интервенций. В середине марта, когда появились первые сообщения об изменениях в валютной политике Японии, снижение доллара по отношению к иене ухудшило его положение в парах с другими ведущими валютами. Но это было в середине марта, когда на доллар давили страхи валютного рынка, связанные с угрозой терроризма. Усиление иены во второй половине марта произошло по всем фронтам. Японская валюта существенно выросла не только к доллару, но и к другим ведущим валютам. Для иллюстрации, с середины марта иена выросла относительно доллара примерно на 5%, а относительно евро - примерно на 6%. Основой для роста иены является мощный спрос на японские акции со стороны иностранных инвесторов, возникший благодаря улучшению ситуации в экономике Японии, долгие годы пребывавшей в стагнации, и относительно низким ценовым уровням японских акций, обусловленным той же самой долгой стагнацией///www.k2kapital.com