падение доллара продолжится. Но сейчас настраиваемся на 1-2 месяца коррекции.
АКБ "МДМ-Банк", Инвестиционный департамент , Кирилл Тремасов
Фундаментальная картина.
События прошедшей недели укрепили мою уверенность в том, что апогей панических настроений на американских финансовых рынках завершился, рынки (акции и доллар) зафиксировали своё локальное дно (гособлигации и золото соответственно отметились на локальных вершинах), и в ближайший период (от нескольких недель до пары месяцев) нас ожидает коррекция.
В то же время говорить о прохождении глобального дна, на мой взгляд, преждевременно. Я полагаю, что последствия июльского краха на фондовых рынках ещё проявятся в полной мере, но вот только вопрос, кто от этого более пострадает - США или Европа? Подробный фундаментальный анализ я постараюсь представить в следующих обзорах (после выхода ряда важных макроэкономических индикаторов на этой неделе). Сейчас же ещё раз напомню, что бизнес-цикл в Европе отстаёт от американского примерно на 6-9 месяцев. Это совершенно чётко просматривается на представленном ниже графике - реальное замедление в европейских экономиках началось со 2-ого квартала 2001г, в то время как в США эти процессы дали о себе знать ещё в середине 2000 (примерно через 3-6 месяцев после краха NASDAQ весной 2000г). Ускорение в экономиках Европы начинается примерно через 3-6 месяцев после начала ускорение в США. Европейская экономика набирает обороты более медленно, однако подъём носит более устойчивый характер, и на пиках Европа практически догоняет Штаты. Пики (максимальные темпы роста ВВП) трёх последних бизнес-циклов в Европе отстояли друг от друга примерно на три года (конец 1994, начало 1998, начало 2001г).
Фундаментальная основа всех этих закономерностей совершенно логична - экспортоориентированность Европы в совокупности со слабым внутренним спросом. Я не вижу абсолютно никаких оснований предположить, что в этот раз закономерности бизнес-циклов будут нарушены. В связи с этим, логичным видится следующий сценарий: экономика США, испытавшая шок нынешним летом (этот шок неизбежно скажется как на потребительских расходах, так и на уровне инвестиций), начнёт замедляться уже в самые ближайшие месяцы. Точнее, замедление уже идёт с весны (темпы роста ВВП за 2-ой квартал мы узнаем в среду , но очевидно, что они будут намного ниже, чем в 1-ом, когда рост составил 6.1% в годовом исчислении). Сейчас же замедление экономического роста станет более явным. Экономика может получить ещё дополнительный стимул со стороны ФРС (снижение ставок вполне вероятно) или ВПК (начало военной агрессии против Ирака и соответственно новый всплеск госрасходов также вполне вероятны нынешней осенью). Если данные события свершатся, то они сумеют удержать темпы роста экономики в положительной области как минимум ещё 3-6 месяцев. Если нет, то в новый 2003г экономика США войдёт в лучшем случае с нулевыми темпами роста (стагнация может начаться уже осенью). Без искусственного вмешательства следующий год может оказаться годом спада экономики США. Однако отмечу, что резко ухудшившийся в этом году бюджет США, создаёт дополнительные трудности искусственного стимулирования экономики, хотя ситуация здесь далека от критической - денег много, и они дёшевы.
Европа ещё должным образом не успела отреагировать на резкое ускорение США в конце прошлого - начале нынешнего года. С большой долей вероятности можно утверждать, что этот процесс (ускорение в Европе) продолжался на протяжении 2-ого квартала, и, по-видимому, его остаточные проявления сохраняются и в текущем квартале. Подчеркну, что приток капиталов в Европу, зафиксированный нынешним летом, способен оказать дополнительную поддержку европейской экономике. Последние макроэкономические индикаторы (бизнес-климат, индексы деловой активности и др.) фиксируют, что пики бизнес-циклов уже близки. Замедление в Европе, очевидно, начнётся осенью, но реальный спад - не ранее весны следующего года (экономика инерционна, она не может моментально переходить из состояния роста в состояние спада).
В ближайшее время инвесторы будут более пристально следить за состоянием дел в Штатах. Все понимают, что такой шок, который испытала экономика США нынешним летом, вряд ли пройдёт бесследно. В то же время полной загадкой является степень воздействия этого шока на экономику (глубокий спад а-ля Великая депрессия, длительный застой а-ля Япония, резкий провал или плавное скольжение?). Реально трудно представить, что ждёт США и мировую экономику, вдобавок, учитывая, что у американцев есть ещё серьёзные рычаги воздействия. До тех пор, пока перспективы не прояснятся (мы их должны осознать в 4-ом квартале), на рынках может происходить коррекция - доллар и акции будут укрепляться (не сильно!). Как только динамика экономических процессов станет более очевидной, на рынках может начаться ускорение роста, либо повторный заход вниз. Я вижу пока более вероятным второй сценарий, но отмечаю, что угроза военной агрессии в Ираке повышает уровень неопределённости.
Техническая картина.
Евро/доллар.
Долгосрочная картина ( график monthly и weekly ). Основной целью роста на долгосрочных графиках в настоящий момент является линия сверхдолгосрочного (десятилетнего) нисходящего тренда, которая на сегодня проходит в районе отметки 1.10/11 . Именно эти рубежи - цель на ближайшие 9-12 месяцев .
Рекомендуемая пропорция валютных активов в стратегическом валютном портфеле составляет 70-30 в пользу евро. Начавшуюся на прошлой неделе коррекцию стоит использовать для увеличения доли евро активов в валютном портфеле.
Среднесрочная картина ( графики daily ). На дневных графиках мы видим, что среднесрочный восходящий тренд сохраняется. Линия поддержки этого тренда устояла - евро коснувшись её, отскочил наверх. По-видимому, окончательно констатировать перелом этого тренда можно будет лишь при пробитии уровня 0.97 (июльский минимум). Если он будет пройден, то коррекция может затянуться до 0.9380/0.9400 . Последний рубеж находится на уровне 50% от мартовско-июльского роста евро, и обычно, такой уровень служит очень серьёзной психологической поддержкой. Именно здесь я рекомендую по возможности наиболее плотно переложиться из долларов в евро.
Длинные стратегические позиции по евро сейчас лучше закрыть. Текущая стратегическая позиция нейтральна.
Краткосрочная картина ( графики 60- min ). Краткосрочные графики смотрят скорее вниз. Краткосрочные спекуляции на рынке FOREX с плечами более чем 1:3 губительны для Вашего депозита и здоровья , но если Вы продолжаете придерживаться подобной тактики, то я бы рекомендовал открытие коротких позиций в направлении краткосрочного тренда. Таковой пока направлен вниз, линия этого тренда проходит в районе чуть ниже паритета, приемлемыми уровнями для продажи являются отметки 0.9960/80. Впрочем, я сомневаюсь, что евро сможет так высоко подняться. Если разворот произойдёт ниже указанных уровней, то это только подтвердит силу медвежьих настроений в отношении единой валюты, и в этом случае с большой долей вероятности можно ожидать нового low . Соответственно, можно будет смело продавать в направлении начавшегося движения с целью на подходах к 0.97
Доллар/йена.
Долгосрочная картина ( графики monthly и weekly ). Валютный курс движется к линии глобального тренда (бирюзовая линия на графиках), которая на сегодня проходит в районе отметки 114.0 . Принципиально важная область поддержки находится в районе 110-112 . Уровень 110 - историческая медиана последнего десятилетия, и если доллар нырнёт ниже, то может надолго оказаться во власти медведей, способных опустить его вплоть до 85-90 (эта оценка взята из предположения, что новая медвежья волна, начавшаяся весной нынешнего года, будет равна по размерам предыдущей волне, развивавшейся с осени 1998г по январь 2000г).
Среднесрочная картина (графики daily ). На графике, по-прежнему, совершенно чётко просматривается медвежий тренд, развивающийся уже четыре месяца подряд. Сейчас валютный курс приблизился к верхней границе нисходящего канала.
Неделю назад я отмечал, что при пробитии 118.50 вверх, лучше закрыть короткую стратегическую позицию по доллару , что надеюсь, Вы и сделали. Текущая стратегическая позиция нейтральна.
Краткосрочная картина ( графики 60- min ). Краткосрочные графики направлены скорее вверх. Краткосрочные спекуляции на рынке FOREX с плечами более чем 1:3 губительны для Вашего депозита и здоровья , но если Вы продолжаете придерживаться подобной тактики, то я бы рекомендовал игру в направлении данного краткосрочного тренда. Сигналом окончания роста станет движение ниже 118. В этом случае приоритетной, по-видимому, вновь будет медвежья тактика.