АКБ "МДМ-БАНК" Инвестиционный департамент , Кирилл Тремасов
Фундаментальная картина.
На прошлой неделе произошли, на мой взгляд, знаковые события, которые подтверждают разворот долгосрочных тенденций в отношении доллара США. Я имею ввиду скандалы в корпоративном секторе США, которые затмевают собой все прочие новости. То, что произошло и происходит с американскими компаниями ( Enron , WorldCom , Xerox ), это не просто частный случай жульничества или запрещённых махинаций. Это демонстрация неустойчивости всей системы. Считалось, что уберечь акционеров от злоупотреблений способны " независимые" аудиторы - сейчас это слово (независимые) приходится уже ставить в кавычки. Предполагалось, что CEO крупнейших корпораций - честнейшие люди, для которых основным активом является их репутация. Сейчас мы выясняем, что и у этого актива есть своя цена, вполне реальная. Много всплывает разных заблуждений, казавшихся ещё недавно чуть ли не аксиомой (большинство российских инвесторов, к примеру, уверены, что манипулировать с отчётностью US GAAP затруднительно, а сейчас даже аудиторы не могут прийти к единству в некоторых вопросах - так KPMG отказывается признавать свои ошибки/злоупотребления при аудите Xerox ).
Все эти открытия (многие истории, действительно, подобны прозрению) означают только одно - качественный пересмотр рисков, присущих американской экономике , и, как понятно, пересмотр идёт, всё-таки, в сторону увеличения. Капитал не побежал из США, когда рухнули небоскрёбы. В той ситуации власти вели себя идеально, демонстрируя всем своим поведением уверенность в собственных силах и способность обезопасить экономику от внешних агрессий. Это было более чем убедительно. Однако сейчас власти уже бессильны. Точнее, они действуют не менее решительно (посмотреть, хотя бы, сколь стремительно SEC разобрался с Arthur Andersen ), но способны лишь на время сбить температуру у больного, в то время как лечение требует долгосрочной терапии.
Да, все эти скандалы, безусловно, приведут к пересмотру стандартов - SEC скажет своё веское слово. Однако, это очень долгосрочный процесс, который потребует, возможно, десятилетие. И в течение всего этого времени, экономику США будет лихорадить (предположения того, что экономика США в нынешнем десятилетии может повторить судьбу Японии в 90-ых, оказывается, не лишены смысла). Процесс разоблачений, по сути, только начинается.
Итак, корпоративный сектор США требует оздоровления. Процесс этот болезненный и долгосрочный. Смягчить его способны экономические факторы. Если финансовая ситуация в американских корпорациях начнёт улучшаться, то многие скандалы не всплывут (на пике экономического подъёма не было ничего похожего - скандалы начались, когда закачалась экономика), и процесс оздоровления пойдёт более мягко, хотя и станет от этого менее эффективным. Однако надеяться на улучшение финансового положения в компаниях можно лишь в том случае, если наблюдавшийся в 1-ом полугодии рост экономики США получит продолжение. Здесь имеются большие сомнения. Здоровый (устойчивый) экономический рост - это, во-первых, расширение потребительского спроса и, во-вторых, увеличение частных инвестиций.
Сейчас же компании категорически отказываются инвестировать средства, что обусловлено рядом причин, основные из которых - неуверенность в перспективах и ухудшение условий финансирования. Последний фактор во многом обусловлен тем, с чего мы начали - бухгалтерскими скандалами. Получается, своего рода, самоусиливающийся процесс: разоблачения в бухгалтерском секторе - ухудшение условий финансирования - ухудшение экономического положения компаний - новые разоблачения. Финансовые власти своё слово уже сказали - ФРС второй год подряд проводит предельно-мягкую кредитно-денежную политику, но она вовсе не улучшила условия финансирования (весь позитивный эффект от низких учётных ставок смазан возросшими из-за скандалов корпоративными рисками). Остаются надежды на бюджетно-фискальное стимулирование. Однако эта политика (рост госрасходов) уже наткнулась на естественные ограничения в виде бюджетного дефицита (в этом финансовом году, который закончится 30 сентября, он может превысить $100млрд). Государственный долг США в абсолютных цифрах огромен (около $6трлн), и его дальнейшее расширение (а иного выхода, нет) - это уже политическое решение, а политического единства, как известно, сейчас в США не наблюдается.
Рассуждать можно ещё долго, но вывод всё-равно получается один - риски инвестиций в США в ближайшие годы будут возрастать . От того, сколь быстро будет протекать этот процесс, и зависят, фактически, темпы девальвации доллара. Однако сама тенденция, на мой взгляд, определилась уже достаточно чётко.
Предел падения доллара? Вопрос, не имеющий чёткого ответа. Будем следить за состоянием торгового и платёжного баланса. В апреле дефицит торгового баланса достиг своего максимума ($35.94млрд), примерно с этого же времени начался процесс ускоренной девальвации американской валюты. Это неизбежно приведёт к коррекции внешнеторговых показателей. Я думаю, падение доллара продолжится, как минимум до тех пор, пока дефицит не сократится до $10-15млрд (как максимум, до достижения профицита). Дефицит счёта текущих операций (торговый баланс - его основной раздел) финансировался всё последнее десятилетие за счёт притока капиталов. Последний процесс был обусловлен высочайшим и постоянно возрастающим доверием к экономике США. Сейчас, тенденции развернулись - риски инвестиций в США будут возрастать, а значит, объём чистого притока капитала будет сокращаться. Соответственно, возможности финансирования торгового дефицита неизбежно сокращаются. Выход один - девальвация доллара и выправление торгового баланса.
В вышеприведённых рассуждениях упущена из внимания одна немаловажная деталь. Речь идёт только о США. Но ведь валютный рынок - это всегда две стороны одной медали. Однако я не думаю, что даже если в корпоративном секторе Европы произойдут скандалы (весьма вероятно), они будут иметь такой же резонанс, как в США. Во-первых, значимость европейских компаний в мировой экономике всё-таки не столь велика, как американских. Во-вторых, Европа, всё-таки, более консервативна, и сам масштаб злоупотреблений, который наверняка имеет здесь место быть, не столь грандиозен, как в США. Одним словом, на сей раз, гибкость американской экономики не играет ей на пользу, а зарегулированность экономик европейских стран, что до последнего времени ставилось им в вину (в частности, рынок труда) - их однозначный плюс.
Поэтому возможные потрясения в Европе, если они, конечно же, не будут иметь какой-то катастрофический характер, вряд ли развернут долгосрочную тенденцию в отношении американской валюты. Тенденция эта, на мой взгляд, долгосрочная и ясная - доллар будет дешеветь .
Техническая картина
Евро/доллар
Долгосрочная картина (график monthly и weekly ). Пробив уровень 0.9600 , валютный курс вышел на двухлетние максимумы. Сценарий консолидации, о котором я говорил как о возможном до тех пор, пока евро находился ниже 0.96, стоит забыть. Очевиден долгосрочный восходящий тренд.
Движение пока идёт в рамках достаточно пологого восходящего канала , который я бы не назвал устойчивым. Пробитие верхней линии этого канала, которая на сегодня проходит в районе паритета, будет означать очередное ускорение роста евро, основной целью которого является линия сверхдолгосрочного (десятилетнего) нисходящего тренда, которая на сегодня проходит в районе отметки 1.10/11 . Именно эти рубежи - годовая цель .
Как я отмечал ранее, при пробитии 0.96 имеет смысл увеличить долю евро в стратегическом валютном портфеле . Рекомендуемая доля на сегодня составляет 70-30 в пользу евро.
Среднесрочная картина (графики daily ). На дневных графиках мы видим мощный восходящий тренд, развивающийся с апреля, признаков перелома которого пока не видно. Пробитие паритета будет означать ускорение этого тренда. Следующая сильная цель - 1.0150 . Сильный уровень поддержки на дневных графиках - 0.9320/30 . В случае начала коррекции, это, по-видимому, основная цель отката.
Я рекомендую сохранять длинные стратегические позиции по евро со стопами ниже 0.96 .
Доллар/йена.
Долгосрочная картина (графики weekly ). Валютный курс пробил линию поддержки двухлетнего восходящего тренда (сиреневая линия на графике) и движется сейчас к линии более долгосрочного тренда (бирюзовая линия на графике), которая на сегодня проходит в районе отметки 114 . Именно этот рубеж и является основным ориентиром для медведей.
Среднесрочная картина (см. графики daily ). Две недели назад я рекомендовал открытие стратегических коротких позиций при перестановке low , т.е. при пробитии уровня 122.70 . Это событие не заставило себя ждать. На графике, по-прежнему, совершенно чётко просматривается медвежий тренд, развивающийся уже четвёртый месяц подряд. Признаков его перелома не видно, и потому я рекомендую сохранять короткие позиции в отношении доллара со стопами выше 122.70 .
Краткосрочная картина (графики 60- min ). На краткосрочных графиках просматривается канал 118.35-120.80 . Краткосрочные спекуляции на рынке FOREX с плечами более чем 1:3 губительны для Вашего депозита и здоровья , но если Вы продолжаете придерживаться подобной тактики, то рекомендую покупки при пробитии верхней границы канала с целью на 122 , и продажи при пробитии нижней границы с целью на подходах к 116 .
Краткосрочная картина (графики 60- min ). На краткосрочных графиках наметился канал 0.9790 - 1.0000 . Краткосрочные спекуляции на рынке FOREX с плечами более чем 1:3 губительны для Вашего депозита и здоровья , но если Вы продолжаете придерживаться подобной тактики, то рекомендую продажи при пробитии нижней границы этого канала с целью 0.9670/80 и покупки при пробитии верхней границы канала с целью на 1.0150 .