www.fibo.ru // Дмитрий Лукашов, главный аналитик FIBO
"Дуракам всегда везет" - примерно так объясняет свой устойчивый outperformance своим наиболее докучливым клиентам мой хороший приятель, управляющий весьма значительным по российским меркам фондом. У нас две новости - хорошая и плохая. Хорошая - мы опять остались в дураках (если быть более честным, то я остался в дураках): пятничный ВВП вышел намного выше консенсуса, не говоря уж о наших ожиданиях. Hail Mr Steinberg (ML)! Hail Mr. La Vorgna (DB)! Нам, как водится в пословицах, опять повезло - рынки вопреки "логике" ринулись в нужную сторону (акции вниз, доходность вниз, евродоллар вверх, etc).
Новость плохая - мы перестали быть дураками. Наши бредовые январские утверждения, о том, что рынки чересчур оптимистичны в дисконтировании восстановления вдруг стали консенсусным мнением. Внезапно, после отличного ВВП первого квартала, прогнозы экономистов на весь годовой ВВП были понижены до близких к нашим идиотским оценкам в 3% (даже Mr. Steinberg теперь говорит о 4%!). Фьючерсы на Fed Funds и Евродоллар теперь на 100% согласны с безумным предположением о том, что Fed не будет повышать ставки в первом полугодии. Рынки вовсю шорт по a la Enron проблемам в финансовой отчетности: IBM, AOL, General Electric, Cisco, AIG - все компании с агрессивной структурой отчетности и длинной историей поглощений самые большие underperformers (для сравнения суб-индексы SP для акций с маленькой и средней капитализацией, и как следствие менее сложной структурой отчетности чувствуют себя весьма неплохо). Ипотечное рефинансирование упало, продажи домов также, настроения потребителей снижаются, равно как и настроения производителей. Доступ на money-market для нефинансовых корпораций продолжает сжиматься и список финансовых институтов оказывающих в расширении кредитных линий (давеча JPM присоединился к отказникам). В газетах и по телевизору говорят о double-dip (втором дне в рецессии). Казначейство неожиданно объявило о необходимости заимствований в следующем квартале (с 1995 года этот квартал был профицитным). Ко всему прочему, "ни с того, ни с сего", доллар стал снижаться по отношению к евро.
В общем, поскольку мы более не дураки, то рассчитывать на везение больше не приходится и время подумать о сокращении (пересмотре) позиций (мы закрываем, сокращаем длинные позиции по ближнему краю форвардной кривой доходности, и короткие по акциям). Мы полагаем, что рынок сегодня более или менее fairly-priced, однако он имеет привычку маятника проскакивать равновесное состояние. Растущая волатильность и инерция в пересмотре (в худшую сторону) перспектив аналитиками заставляет оставлять некоторое, значительно сниженное, exposure (больше даже по волатильности, чем по дельте), которое, впрочем, более не подкреплено, "дурацкими fundamentals".