www.fibo.ru
“Что дашь мне, бес?*” – весьма известный вопрос одного очень известного европейского потребителя. Я не видел всех американских постановок и экранизаций “Фауста”, но почти уверен, что именно этот европейский вопрос вряд ли когда-то был или когда-то будет произнесен американским Фаустом – слишком уж он чужд жителям Северной Америки. Во-первых, все это европейские искания (о чем горевать? – Фауст успешный практикующий доктор!), во-вторых, чего спрашивать – сначала надо брать (у Гете Фауст сначала спрашивает о цене), а в-третьих, все равно в долг – рефинансируем! (структура долгового обязательства, которое Фауст подписал кровью Мефистофелю, весьма похожа на отсроченное mortgage obligation!)
Американский потребитель – это то, что позволило господину Гринспэну избежать продолжительной рецессии, и это то, что согласно сегодняшнему консенсусу, приведет к стремительному росту американской экономики в этом году. Потребление в США не раз опровергало убеждения пессимистов в том, что всему есть предел (честно говоря, на моей памяти так случалось всегда) – даже господин Гинспэн имел неосторожность однажды усомниться в том, что так будет продолжаться вечно (и это было одной из его редких ошибок). Очень возможно, что господин Гринспэн (и мы заодно с ним) ошибся и на этот раз.
На прошлой неделе на рынки вывалился огромный объем положительных макроэкономических новостей – начиная от положительной ревизии Валового Внутренего Продукта до исследования бизнес-ожиданий Чикагского и национального ISM. Однако большинство хороших новостей касалось корпоративного сектора – то что данный сегмент экономики находится в стадии роста сейчас не вызывает никакого сомнения (правильно было бы прийти к таким выводам еще в сентябре). Если и есть сомнения, то они касаются сектора потребления. Данные по этому сегменту отнюдь не однозначны. В противовес неожиданно хорошим результатам в продажах автомобилей и возросшему объему на вторичном рынке жилья вышли не самые лучшие данные по продажам новых домов и настроениям потребителей. Кроме того, нужно напомнить, что наряду со снижающимся объемом ипотечных заимствований и рефинансирования был зафиксировано падение кредита потребительского, выросли до своих многолетних максимумов уровень дефолтов по ипотечным, карточным и автомобильным кредитам.
На этой неделе выйдет достаточно много данных касающихся потребления (недельные данные по розничным продажам, non-manufacturing ISM, mortgage application, потребительский кредит) или имеющих непосредственное влияние на потребление (данные по безработице и по производительности труда и вознаграждению). На наш взгляд именно потребление, а не корпоративный сектор является сейчас swing-фактором американской экономики. Нам не совсем понятно, каким образом корпоративный сектор сможет поднять прибыльность с тех низких уровней маржи, на которые она упала, и при этом обеспечить рост заработной палаты, который в традиционном бизнес-цикле является источником роста потребления (заметим, что в этом бизнес-цикле ни безработица, ни располагаемый доход не снизились до уровней соответствующих снижению прибылей корпораций).
Озабоченность Гринспэна вполне понятна, не так уж много осталось места для маневра у Fed, случись так, что один из его страхов (падение ипотечного кредитования, отсутствие фискальных стимулов, рост энергоносителей, падение реального дохода) реализуется в росте коэффициента сбережения (saving ratio) ему будет весьма непросто ответить на неожиданно актуальный вопрос родных потребителей –“Was willst du armer Teufel geben?”