а это главное условие роста доллара.
Тремасов Кирилл, Tremasov@mdmbank.com // invest.mdmbank.com/
Крайне мрачные макроэкономические данные по США (безработица, NAPM ), свидетельствующие об усилении спада в американской экономике в последний месяц, оказали весьма ограниченное влияние на доллар. Этот факт подтверждает то, что инвесторы по-прежнему акцентируют внимание на возможности восстановления экономики США в следующем году и фактически смирились с неизбежным сокращением экономики в 3-4кварталах. Ожидаемое завтра снижение учётных ставок должно ещё сильнее укрепить оптимизм в отношении Америки. В то же время перспективы восстановления европейских экономик (они на грани рецессии, и, скорее всего, в 4-ом кв испытают сокращение), и Японии (рецессия усиливается) сейчас кажутся более печальными в сравнении с США. Этот пессимизм подкрепляется и действиями финансовых властей - в отличие от США, европейцы не проявляют особого рвения в стимулирования экономики, на что есть и объективные причины, в частности, бюджеты европейских стран, выполнявшиеся в последние годы с незначительным дефицитом, не позволяют агрессивно снижать налоги и увеличивать госрасходы. Не приходится ждать активных действий и со стороны ЕЦБ, который не считает своей основной задачей поддержание экономического роста. Про Японию речи вообще нет - бюджетные и монетарные возможности стимулирования экономики давно исчерпаны, и надежды на преодоление кризиса связаны лишь с проведением структурных реформ. К сожалению, сейчас происходит то, чего аналитики опасались несколько месяцев назад, а именно, резко ухудшающаяся ситуация в экономике тормозит проведение реформ, и как правительство страны выйдет из этого замкнутого круга, сказать трудно. Одним словом, через два месяца после террактов экономика США и доллар вновь видятся более привлекательными в сравнении с Европой и Японией. Изменение этой расстановки сил будет иметь место лишь в том случае, если надежды на ускорение темпов экономического роста в США во 2-ом кв. будут разрушены. Произойти это может в начале следующего года, а до тех пор, я думаю, рынок будет сохранять умеренный оптимизм.
Календарь.
Понедельник.
14:00 - гармонизированный индекс потребительских цен в еврорегионе в октябре. Ожидается снижение на 0.1% к сентябрю и рост на 2.4% к уровню годовой давности. Напомню, что в сентябре эти показатели равнялись соответственно 0.3% и 2.5% .
На мой взгляд, цифры окажутся скорее нейтральными для рынков. Во-первых, ослабление инфляции в Еврорегионе в октябре вполне предсказуемо (обвальное падение сырьевых рынков в закончившемся месяце). Во-вторых, даже такое замедление инфляции вовсе не означает, что ЕЦБ будет снижать учётные ставки на ближайшем заседании (8 ноября). Формально, инфляция всё ещё выше целевых уровней ЕЦБ ( 2.0% ), а высокие темпы роста денежных агрегатов напоминают об инфляционной опасности. Впрочем, если цифры всё-таки покажут более серьёзная падение инфляции (2.2-2.3%), то это станет, скорее, позитивным фактором для евро (снижение ставок в нынешних условиях просто необходимо для поддержки европейских экономик и смягчения риска рецессии).
18:00 - индекс деловой активности в секторе услуг США ( NAPM non - mfg ) в октябре. Напомню, что вышедшие на прошлой неделе цифры зафиксировали обвальное падение деловой активности в промышленности (соответствующий индекс упал с 47.0 до 39.8 ). По-видимому, и индекс для сектора услуг также упадёт (в сентябре он равнялся 50.2 ). Впрочем, судя по тому, как рынок лихо игнорирует весь текущий негатив, можно предположить, что и эти цифры окажутся не самыми значимыми.
Вторник.
10:00 - безработица в Германии в октябре. Ожидается рост числа безработных на 18.1тыс чел и повышение нормы безработицы с 9.0% до 9.4% (без учёта сезонности). Последние макроэкономические показатели всё более четко показывают слабость европейских экономик, и если в 3-ем кв Европа, возможно, ещё оставалась в положительной области роста, то уже в 4-ом кв темпы роста ВВП могут оказаться отрицательными. Осознание рынком этого факта, чему, в частности, могут способствовать упоминаемые цифры, безусловно, негативно для евро.
10:45 - индекс потребительского доверия во Франции в октябре. Ожидается -17.7 против -15.0 месяцем ранее.
11:45-12:00 - индексы деловой активности в секторе услуг ( PMI Service Index ) европейских стран. Совокупный индекс для стран Еврорегиона ожидается на уровне 47.0 против 48.1 в сентябре.
14:00 - индекс доверия потребителей в Еврорегионе в октябре. Ожидается падение с -9.0 до -11.2.
14:00 - индекс доверия производителей в Еврорегионе в октябре. Ожидается падение с -11.0 до -15.1.
14:00 - безработица в еврорегионе в сентябре. Ожидается рост этого показателя с 8.3% до 8.4% (с учётом сезонности).
Весь этот блок данных по европейским странам должен более чётко высветить картину надвигающейся рецессии. Эти цифры, на мой взгляд, несут угрозу для евро.
14:00 - индекс цен производителей в Еврорегионе в сентябре. Ожидается рост на 0.1% к августу и на 0.6% к уровню годовой давности. Малоинтересная информация для рынков.
22:15 - объявление учётных ставок в США. Судя по текущим значениям фьючерсов на денежном рынке США, вероятность снижения ставок на 50б.п. (т.е. до 2.0%) достаточно высокая - около 60% . Одним словом, снижение ставок до 2.0% более вероятно, чем до 2.5% . Соответственно и реакция рынков: в случае снижения ставок до 2.0%, можно ждать всплеска рыночного оптимизма, что проявится в росте акций и доллара. В противном же случае (2.25%), краткосрочная реакция рынка труднопрогнозируема. Ещё один сценарий - неизменность ставок - видится совсем маловероятным, и может сильно разочаровать инвесторов. Разворот в кредитно-денежной политике ФРС возможен лишь в случае появления чётких признаков стабилизации экономики, чего сейчас нет.
Среда.
10:00 - промышленные заказы в Германии в сентябре. Ожидается падение на 2.2% к августу и на 3.4% к сентябрю прошлого года.
14:00 - индекс делового климата в еврорегионе в сентябре. Ожидается -0.8 против -0.6% в августе. Ухудшение делового климата в крупнейшей экономике региона, Германии, зафиксировал ранее индекс IFO , так что эти цифры должны стать лишь подтверждением общих тенденций.
14:00 - розничные продажи в Еврорегионе в августе. Ожидается рост на 0.2% к предыдущему месяцу и на 2.2% к уровню годовой давности. Августовские цифры сейчас совершенно неактуальны.
16:30 - темпы роста производительности труда в США в 3-ем кв. Отрицательные темпы роста этого показателя станут крайне негативным фактором и для акций и для доллара, ведь именно высокая производительность, по мнению финансовых властей США, является фундаментальной основой экономики и создаёт предпосылки для преодоления текущего кризиса.
23:00 - потребительский кредит в США в сентябре. Рост этого показателя в предыдущие пару месяцев фактически остановился. Подтверждение наметившихся негативных тенденций будет означать с высокой степенью вероятности падение внутреннего спроса, и, следовательно, углубление рецессии.
Четверг.
10:00 - промышленное производство в Германии в сентябре. Ожидается -1.7% к августу и -2.8% к сентябрю прошлого года.
16:30 - цены на экспортируемые/импортируемые товары в США в октябре.
16:30 - количество впервые обратившихся за пособием по безработице в США за неделю.
Пятница.
16:30 - индекс цен производителей в США в октябре. Ожидается падение на 0.3% к сентябрю. Без учёта цен на энергоносители и пищевые продукты, рост индекса ожидается нулевым.
Более высокая инфляция может быть негативно воспринята рынками, так как подчеркнёт ограниченность манёвра ФРС. Вообщем-то уже сейчас в пределах года реальные процентные ставки балансируют на грани отрицательных.
18:00 - Мичиганский индекс потребительского доверия в США в первую декаду ноября. Напомню, что октябрьское значение этого индикатора равнялось 82.7 . Возможное ухудшение потребительских настроений будет означать ухудшение перспектив преодоления рецессии и окажет негативное влияние на доллар и акции.
Техническая картина.
Евро/доллар.
Среднесрочная картина - это по-прежнему консолидация в канале 0.88-0.925 , выход из которого и определит дальнейшее направление движения. В случае выхода вверх я считаю возможным рост до 0.95 , в случае вниз - до 0.85 . Диапазон 0.85-0.95 является наиболее вероятным на ближайшие 6 месяцев.
Краткосрочная картина - евро коснулся верхней границы нисходящего канала, наблюдаемого на рынке с середины сентября, и сейчас смотрит, скорее вниз. Уровень 0.88 видится очень мощным, его значимость видна на представленном ниже недельном графике. В любом случае пройти его с ходу будет очень трудно, и зона, ниже 0.89 , выглядит очень рискованной для краткосрочных продаж, а вот спекулятивные покупки со стопами ниже 0.88 выглядят вполне разумно.
Для стратегического валютного портфеля я рекомендую распределению активов между долларом и евро в пропорциях 35 на 65 в пользу доллара.
Текущую ситуацию для доллар/йены можно охарактеризовать как консолидацию. Чёткого тренда уже не видно и перспективы ближайшего месяца видятся мне достаточно туманными. Основные уровни поддержки - 121.30, 120.40/50, 119.60 . Сопротивление - 122.40/50 , 123.30/40 . Говорить о развитии восходящего тренда можно будет лишь при прохождении последнего рубежа. В этом случае основная цель - 125.00/50 .