www.iqi.ru // Джим Браун, редактор Optioninvestor
Такой настрой высказывается всеми трейдерами, которых я знаю, но на деле никто так не действует. Опрос на тему уверенности потребителей на прошедшей неделе показал, что более половины респондентов считают, что ситуация еще ухудшится, прежде чем наступит улучшение. То есть, стакан заполнен наполовину, а по незаполненной части этой негативной новости можно сделать вывод, что вторая половина считает, что ситуация сначала улучшится. Все зависит от того, как вы понимаете заголовок новости, а сегодня новости все больше появляются под "мрачными" заголовками и привлекают все больше телезрителей. Определенный уклон новостей вносит свой вклад в фактор страха и трудно найти положительную для инвестиций новость.
Самой лучшей новостью недели оказалась появившаяся в пятницу новость General Electric. Главный исполнительный директор GE Джеффри Иммельт (Jeffrey Immelt) занимал эту должность всего два дня, когда самолет с выпускаемыми компанией двигателями врезался в застрахованное этой же компанией здание, а по сетям компании стали распространяться новости о трагедии. Все это вызвало огромные убытки в многочисленных подразделениях компании. Но красной строкой в заявлении компании прозвучало то, что она, все-таки, получит измеряемую двузначной цифрой прибыль, благодаря широкой диверсификации. Компания подтвердила предыдущий прогноз, и эта новость на непродолжительное время вытащила Dow на позитивную территорию. Акции GE закрылись с плюсом почти в $1 на отметке $31,50, а от внутридневного минимума на отметке $28,50 рост составил почти $3. По заявлению компании, из-за падения рынка она будет использовать дополнительные доходы для обратного выкупа своих акций и покупок других компаний, пока они дешевы. Глава компании также сказал, что они не ожидают возрождения экономики в этом году, а, возможно, и до второй половины 2002 г. Тем не менее, я считаю, что сила GE очевидна, и каждый инвестор должен иметь эту бумагу в своем портфеле. (Смотрите сегодняшние варианты игры редактора).
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) продлила на одну неделю "возможность обратного выкупа акций без ограничений по времени и объему", чтобы дать корпорациям время для перетряски своих фондов и использования преимущества низких цен. Еще несколько компаний объявили, что собираются произвести обратный выкуп своих акций. Это хороший признак того, что правительство действительно заинтересовано в скорейшем достижении рынками дна. Тут я, возможно, размечтался, но это также может означать, что правительство будет оказывать давление на Гринспена в плане еще одного снижения кредитной ставки 2 октября. Более 100 компаний объявили об обратном выкупе акций на сумму $110 миллиардов.
Хотя компании и начали посадку в вагон, идущий в направлении покупок акций, индивидуальные инвесторы пока еще не убеждены. В опубликованном AMG Data отчете говорится, что за период с 6 по 19 сентября в валютный рынок была вложена рекордная сумма в $66 миллиардов. В том же отчете говорится, что отток капитала с рынка акций составил всего 5,9 миллиарда за недельный период, закончившийся 19 сентября. Данные AMG и TrimTabs.com всегда отличаются друг от друга из-за разных методик их сбора. По данным TrimTabs, отток с рынка акций составил $9 миллиардов за недельный период, закончившийся в среду. Смысл тут в том, что деньги все еще есть и в рекордных суммах. Эти $66 миллиардов на валютном рынке можно смело добавить к тем $2,5 триллиона, которые, по оценкам, спокойно и терпеливо выжидают на запасных позициях. Данная ситуация оживляет в памяти картинки из старых вестернов, когда сотни поселенцев выстраивались в линию на старте в ожидании сигнала пушки о начале забега, на финише которого их ожидала возможность застолбить новый земельный участок. Покупатели акций строятся в линию на старте, но на данный момент не спешат со стартом.
С технической точки зрения, рынки чрезвычайно перепроданы и готовы к развороту. Пружина настолько сжата, что дальнейшее снижение рынка очень затруднено, если не будет хотя бы небольшого облегчительного роста для ослабления пружины. Dow снижался на протяжении восьми дней подряд, что не наблюдалось с мая 1989 г. Падение Dow с внутридневного максимума 27 августа на отметке 10440 до внутридневного минимума в прошедшую пятницу на уровне 8062 составило 2358 пунктов или 22,6%. Падение только на прошедшей неделе составило 1369 пунктов или более 14%. О таких цифрах мы почти не слышали в недавнем прошлом. Случались падения на значительную в процентном выражении величину, но все они сменялись почти немедленным разворотом движения. Прошедшая неделя для Dow оказалась на пятом месте среди самых больших падений в процентном выражении за всю историю индекса, а наиболее похожий период наблюдался в 1940 г. Те четыре недели, когда падение было еще большим, относятся к 1914 г. (-24,4%), 1933 г. (-16,7%), 1940 г. (-15,5%) и 1932 г. (-15,1%). А сегодняшние условия перепроданности на NYSE ранее были еще сильнее только в 1940 г., когда пала Франция, и во время биржевого кризиса 1987 г.
Не избежал потерь и Nasdaq. В процентном выражении падение индекса на прошедшей неделе было большим только в апреле 2000 г. За неделю Nasdaq потерял 16%. Индекс Nasdaq VXN достиг при открытии в пятницу рекордных высот на отметке 91,79, а затем упал и закрылся на дневном минимуме на уровне 77,73. При открытии VIX тоже дошел до отметки 57,31, что было не очень далеко от максимума октября 1998 года на уровне 60,63. Достигнутый максимум оказался на втором месте из самых больших значений за последние четыре года. Соотношение пут/колл в четверг, составившее 1,27, оказалось рекордным за всю историю. Я говорил, что настроен сегодня позитивно, а все эти факты заставляют меня сделать только один вывод. До окончания снижения осталось не так уж и много.
Снижение рынка в пятницу было вполне понятным. Утреннее падение было в значительной степени обусловлено требованиями внести дополнительное обеспечение и вымыванием инвесторов. Мы в офисе прикинули, что падение рынка за последние 30 дней и (хотелось бы написать с заглавной буквы) капитуляция в пятницу с утра вымыли с рынка почти миллион инвесторов. Два года назад было 66 миллионов активных брокерских счетов, а сейчас, по некоторым оценкам, их только около 40 миллионов. Можно предположить, что из этих 40 миллионов за прошедшую неделю 2-3% были или ликвидированы или понесли серьезные убытки из-за требований внести дополнительное обеспечение. Это падение при открытии было вызвано не только продажами индивидуальных трейдеров, но и финансовых институтов. Как я писал ранее, наличие большого капитала не означает, что вы всегда правы, чему свидетельством была отчетливая картина капитуляции в результате значительных объемов продаж финансовыми институтами и индивидуальными трейдерами. На NYSE объем составил 2,3 миллиарда акций, из которых 1,5 миллиарда снизилась в цене. К закрытию количество снизившихся в цене акций превышало число выросших в цене в соотношении 3:1, а в течение дня это соотношение было еще больше. Объем в системе Nasdaq составил 2,5 миллиарда при соотношении снизившихся/выросших бумаг 2:1. Будь я "медведем", счел бы это положительным фактором.
Жизнь должна продолжаться. Из памяти стираются цифры ущерба от теракта. Предприятия собирают в единое целое осколки своего бизнеса. Авиакомпании получают миллиарды в виде помощи, но жизнь меняется, как мы видим. На встрече с аналитиками, организованной GE в пятницу утром, посещаемой обычно кем только не придется, было не востребовано 75 карточек гостя для аналитиков и журналистов, которые посчитали риск поездки на это мероприятие неоправданным. Несмотря на это, встреча состоялась, как было запланировано, и польза для рынка была такой же. Аналогичная встреча с аналитиками компании Dell была заменена на телеконференцию, поскольку поездка в город Раунд Рок, штат Техас, многими аналитиками была сочтена несоответствующей степени риска/пользы/отдачи. Тем не менее, телеконференция состоится, и информация разойдется. Хоть жизнь и изменилась, но бизнес надо продолжать.
Продолжали выходить предупреждения, и аналитики продолжали предсказывать ужасное будущее. Ашок Кумар (Ashok Kumar) заявил, что мы находимся в типичном экономическом шторме, и он не видит признаков изменения ситуации в ближайшем будущем. Однако, он также сказал, что ценовые ориентиры становятся очень привлекательными. Это у полупроводниковых бумаг? Другие аналитики тоже начали появляться на публике с прогнозами по различным секторам и целым рынкам. Я говорю не о тех аналитиках, которых невозможно не заметить, как и вспышку молнии, а о тех, которые не разгибаясь корпели над анализом происходящих событий. Даже Арт Кашин (Art Cashin), который никогда не делает конкретного прогноза по телевидению из-за боязни допустить ошибку, заявил, что ожидает достижения рынком дна ко вторнику. Все это очень хорошо выделяет возможные варианты.
Что еще, кроме чрезвычайной перепроданности, может привести рынок к дну? Во-первых, громкое происшествие закончилось. Шок от трагедии прошел, а постоянное повторение сюжета падающих башен прекратилось. Мы или все еще в оцепенении, или пытаемся вернуться к своим обычным занятиям. Реакция рынка на громкие события обычно длится несколько дней и практически всегда преувеличена. В данном случае реакция сильно преувеличена. Да, мы находимся в состоянии рецессии. Да, она будет усугублена произошедшей трагедией и может оказаться продолжительней, чем ожидалось. Однако, рынок уже учел рецессию до теракта. Мы тогда входили в сентябрьский сезон предупреждений, а сейчас этот сезон практически закончился при удивительно небольшом количестве предупреждений. В пятницу Microsoft предупредила, что выход на рынок их игровой приставки XBox задержится на неделю из-за нехватки комплектующих в результате задержек поставок. Мелкая проблема!
Во-вторых, квартал почти закончился. У инвестиционных фондов есть еще один шанс привести в порядок свои портфели до окончания квартала. Это вызовет увеличение продаж, но я думаю, что большая их часть уже произведена. Фонды, держащие акции авиакомпаний, страховых компаний и гостиниц, будут распродавать эти бумаги, приобретая взамен бумаги оборонного сектора, софтверных, энергетических и, может быть, некоторых финансовых компаний. Вероятно, и технологические бумаги найдут своих покупателей в лице инвестиционных фондов. Каково соотношение риска к выигрышу по акциям SUNW при цене $8, Nokia по $16, GE по $31? Очень низкое! Если акции SUNW упадут до $5, вряд ли это будет большим убытком, но если они взлетят до $25 в ходе усилий страны по поддержанию компьютерной мощи и возрождению разрушенных объектов, выигрыш будет очень большим. Следует ожидать начала охоты за акциями компаний с большой капитализацией на следующей неделе. К тому же ходят упорные слухи, что многие пенсионные фонды собираются зафиксировать прибыль по облигациям и перейти к инвестициям в акции, поскольку низкие цены на них в сочетании с доходностью, вероятно, очень сильно больше не упадут. Несколько фондов за последние два дня уже перетрясли свои портфели на сумму более $100 миллионов каждый в ходе подготовки к неизбежному развороту рынка.
В-третьих, страховые компании, продававшие акции для накопления капитала для выплат, должно быть, уже закончили этот процесс. В-четвертых, "обращение" удалось. Буш произнес блестящую речь, которая была встречена практически с единодушным одобрением и благосклонностью. Число союзников коалиции множится, и несмотря на то, что битва будет длительной, нация, похоже, готова к этому. Очень даже хорошо, что кампания будет проводиться с низкой интенсивностью, без генеральных сражений и больших потерь живой силы коалиции, и будет вестись против противника, не имеющего самолетов и эффективных ракет земля-воздух. Проще говоря, рискуют в основном террористы. Меры безопасности в США возросли почти до умопомрачительных уровней, и страх перед повторением бедствий, подобных произошедшему с ВТЦ, улетучивается.
Я не утверждаю, что рынок взлетит вверх со скоростью ракеты на открытии в понедельник утром. Я не это имею в виду. Думаю, мы увидим разворот, но продажи для внесения дополнительного обеспечения все еще продолжатся в понедельник, а, может быть, и во вторник. Думаю, мы увидим начало селективных покупок, покупок по нескольким отдельным бумагам. Произойдет некоторое закрытие коротких позиций, поскольку за выходные не будет таких новостей, которые могли бы изменить картину, а затем будет еще одна попытка игроков на понижение толкнуть рынок вниз. По моему мнению, падение Dow до отметки 8062 на очень больших объемах при открытии сессии в пятницу было той самой "капитуляцией", которую всегда ждут трейдеры. Если бы это произошло не в предвоенную пятницу, думаю, мы стали бы свидетелями более лучшего закрытия.
Думаю, это будет рынок игроков на подхвате до начала октябрьских продаж для выплаты налога на прибыль. С трудом представляю себе сколь либо серьезные продажи для выплаты налога, поскольку компаний с прибылью практически нет, но все же некоторые продажи будут происходить. К тому же, если какой-либо фонд еще не избавился от убыточных акций, ему надо искать нового управляющего. В нашем списке бумаг для игры мы стараемся сосредоточиться на акциях с хорошим прошлым за спиной, которое может привлечь интерес инвесторов. Сегодня, к примеру, мы добавили в список акции Symantec, потому что потенциал компании возрос в результате качественного решения проблемы с сетевым вирусом. Если вы в этом сомневаетесь, проверьте эту ссылку:
Еще одной новой бумагой для игры является, к примеру, Raytheon, оборонный подрядчик. В понедельник акции RTN окрылись с разрывом вверх на 50%, так как компания является основным кандидатом на получение миллиардов долларов предстоящих затрат на оборонные нужды. Она выпускает продукцию, которая должна постоянно обновляться в ходе затяжного военного конфликта. Упав вниз, на данный момент котировки бумаги выросли почти на половину величины разрыва в понедельник и грозят выйти на новый максимум.
К сожалению, не все варианты сделок в условиях новой военной экономики будут "бычьими". Stilwell Financial (SV) является диверсифицированной всемирной финансовой компанией, владеющей 82,5% акций Janus Capital Corp. Как мы знаем, уже есть буквально миллионы инвесторов, которые больше не являются инвесторами инвестиционных фондов, играющих на рынке акций, или перестанут быть инвесторами таковых, когда те опубликуют очередной отчет. Отток на валютный рынок и в сберегательные сертификаты, а для фондов падение доходов. В условиях ожидания при новой экономике более одного миллиона увольнений и росте уровня безработицы аж до 6% к концу года, вряд ли возможна волна работников, спешащих купить новые телевизоры с большим экраном или компьютеры. Компания Best Buy (BBY) ожидает сужения разницы между себестоимостью и продажной ценой по мере приближения к праздничному сезону. EBAY боролась за удержание котировок своих акций, когда рушился сектор Интернет. Правда, ее фактическая прибыль была на таком уровне, которого большинство Интернет-компаний не смогли достичь, но при коэффициенте цена/прибыль, равным 150, по сравнению с коэффициентом цена/прибыль сектора в целом, равным 26, и 24 у S&P, компания переживает суровые времена. Падение коэффициента цена/прибыль у всех основных бумаг сектора высоких технологий и Интернет подравняло общий уровень биржевых сделок, и EBAY является одной из последних бумаг, которая должна тоже отступить.
Хотелось бы объявить текущее положение дном и предложить "бычий" настрой на эту неделю, но не могу. И никто не может. Остается только следить за индикаторами и поступающей информацией и играть на текущем тренде. Мы стараемся прогнозировать изменения на основе наблюдений за индикаторами и отдельными бумагами. Если взглянуть на динамику основных бумаг Nasdaq после закрытия торгов в пятницу, радостного вы ничего не увидите. CSCO, DELL, ORCL, INTC, MSFT, SUNW, JDSU, QCOM, YHOO, EBAY, столпы Nasdaq, все они были несколько выше своих дневных минимумов по итогам дня, но продолжали снижаться в ходе вечерних электронных торгов. Может оказаться, что падение еще не закончилось. Dow 30 выглядел не лучше. Только восемь бумаг из тридцати закрылись с плюсом. Рекомендую внимательно прочитать воскресный обзор по настроению рынка. Он очень информативен.
Если прогнозировать направление движения рынка на этой неделе, я бы учитывал продажи для внесения дополнительного обеспечения, но в меньшем объеме, чем на прошедшей неделе. Если пенсионные фонды продолжат переключаться на акции, а фонды взаимных инвестиций начнут покупать для улучшения итогов квартала, тогда игроки на понижение могут испугаться. Перед заседанием Fed 2 октября, на котором кредитная ставка, вероятно, будет снижена еще раз, игроки на понижение могут решить, что 2000 пунктов для Dow достаточно, и переключиться на длинные позиции перед отскоком на решении Fed. Это всего лишь мое мнение, но где-то здесь должен произойти облегчительный рост, а в ходе последних двух сессий вы видели, что Dow может двигаться очень быстро при наличии мотивации. Я стараюсь проще смотреть на вещи, и для меня риск покупки акций на предстоящей неделе на длительный срок представляется довольно низким. Nasdaq достиг минимумов, которые не наблюдались с 1997 года, и другие тоже это видят. Для нас, опционных инвесторов, еще не было лучшей возможности! Единственное замечание – это временной фактор.
Пока еще не время открывать длинные позиции на короткий период. Если вы хотите попробовать открыть длинную позицию именно сейчас, ПОЖАЛУЙСТА, используйте более долгосрочные опционы, по крайней мере, со сроком истечения в декабре-январе или позже. Возможно, это еще не дно, и более долгосрочные опционы будут лучше держаться при последующих снижениях, а затем начнут быстрее набирать цену, когда рынки начнут расти. Позвольте еще раз подчеркнуть следующее. Я не рекомендую открывать длинные позиции в понедельник утром. Следует играть на тренде или не играть вовсе. Я предполагаю, что текущий тренд может быстро измениться в один из дней предстоящей недели. Тогда те, кто был готов к этой смене, получат щедрое вознаграждение. Будьте готовы!