www.fibo.ru // Дмитрий Лукашов, главный аналитик FIBO
Мы уже упоминали о том, что в этом году рынок US Treasuries был довольно релевантным индикатором для рынка акций, и что возникающие "дивергенции" разрешались всегда в ту сторону, куда указывал fixed income
"Bond traders are different kind of animals than stock traders are" - иронически говорит мой швейцарский товарищ, выслушав мои сбивчивые доводы в защиту американской экономики ("трейдеры облигациями совершенно иные звери, нежели трейдеры акциями"). Ирония ему позволительна, его банк был самым большим пессимистом по поводу State of US economy в прошлом году - их target на Fed Fund Rates в августе 2000 был 4,5% (!), когда у большинства инвестиционных банков (да и у нас самих, чего греха таить, тоже) эти ориентиры были 6% и выше. Между тем, суть высказывания от этого не меняется, рынок бондов и акций, несмотря на то, что ориентируется на одну и ту же экономику и одни и те же макроэкономические релизы, сильно отличаются по составу игроков, и, соответственно, реакция этих рынков на события может быть различна.
Мы уже упоминали о том, что в этом году рынок US Treasuries был довольно релевантным индикатором для рынка акций, и что возникающие "дивергенции" разрешались всегда в ту сторону, куда указывал fixed income ( употребление нами терминов, используемых в техническом анализе вовсе не означает, что мы являемся поклонниками этой дисциплины). Соответственно, возникшая в настоящее время "двойная дивергенция" между доходностью по 30-летним бумагам и индексом S&P говорит сама за себя (имеется в виду что, во-первых, доходность по 30-летним не прошла своего минимума середины марта, что сделал S&P, во-вторых, аналогичное расхождение наблюдается на краткосрочном периоде - последние несколько дней).
Как бы мы не ратовали за подобное развитие ситуации, но справедливости ради надо отметить, что существуют некоторые "но". Первое, доходность по тридцатилетним TIPS прошла свой мартовский минимум (TIPS - Treasury Inflation Protected Securities, облигации Казначейства, чья номинальная стоимость индексируется по инфляции, таким образом, доходность по TIPS отражает ожидаемые реальные ставки, т.е. ставки за вычетом инфляции). Это говорит о том, что недостижение своих мартовских минимумов доходностью по 30-летним отражает всего лишь увеличившиеся инфляционные ожидания, а вовсе не ожидания более скорого и интенсивного роста. Второе, новость о том, что республиканцы попытаются провести через Конгресс сокращение налога на capital gains корпораций повышает вероятность снижения бюджетного профицита (уже и без того серьезно уменьшившегося из-за выплат ретроспективного снижения подоходного налога). Тем самым уменьшаются возможности сокращения государственного долга и обратного выкупа Казначейством своих обязательств, что было и остается немаловажным фактором в ценообразовании US notes and bonds.
P.S. На самом деле существуют соображения, которые выступают контраргументами для наших "контраргументов". Например, есть веские доказательства того, что инфляционные ожидания де-факто уменьшились в последнее время, а вовсе не увеличились, а поведение спрэдов между свопами и TIPS говорит о том, что снижение доходности по TIPS может быть вызвано не снижением ожиданий на реальные ставки, а перспективой снижения (прекращения) предложения на этом сегменте рынка со стороны Казначейства.