www.fibo.ru //
Вероятно сегодня не самый подходящий день для того, чтобы высказывать свои оптимистические ожидания, но делать нечего. Нерадостные настроения, превалирующие на большинстве финансовых рынков, привели к тому, что доходность по 10-летним облигациям казначейства США упала ниже доходности по 10летним обязательствам минфина Германии. Даже с учетом сокращения госдолга (marketable) США (что приводит к дисбалансу спроса-предложения на рынке Treasuries и к возможному занижению стоимости заимствований для государства) нам не вполне понятен сравнительный пессимизм в отношении американской экономики. Мы по-прежнему считаем, что экономика в третьем квартале будет расти. Что многократное снижение ставки и фискальные стимулы достаточны для поддержания роста потребления на текущем уровне, несмотря на растущую безработицу, что снижение стоимости на энергоносители и интенсивное сокращение издержек (увольнения, сокращение working capital через уменьшение запасов и прочих текущих активов) достаточны для того, чтобы восстановить норму прибыли корпораций (нас радует, что во втором квартале темпы сокращения маржи замедлились, несмотря на то, что темпы роста ВВП снижались прежними темпами). Наконец мы полагаем, что существующее переинвестирование сосредоточенно в high technology, где инвестиции имеют значительно более короткие сроки амортизации, и сильно зависят от нововведений (уровень патентирования в США не снизился, что говорит о том, что несмотря на замедление экономики новые технологии будут выводится на рынок, тем самым порождая необходимость переоснащения в условиях высококонкурентной среды). Наконец, исходя из того, что мы видели в отчетности корпораций за второй квартал, проблем текущей ликвидности нет даже в наиболее известном своей задолженностью и overinvestment секторе телекомов – что позволяет нам полагать, что, несмотря на выросший уровень банкротств, угрозы для финансовой системы в целом не существует. Это довольно наглядно демонстрируют своп-спреды, дивергенция которых с фондовыми индексами заставляет призадуматься над тем, в какую сторону открывшийся гэп может быть заполнен (справедливости ради стоит отметить, что и рынок государственного долга в последнее время иначе, чем рынок свопов интерпретировал события, что может быть, связанно с расходами на налоговую реформу, и как следствие сокращения спрэда между стоимостью капитала для государства и для частного сектора).