www.fibo.ru // Давеча мой друг посетовал на то, что я в одном из последних обзоров утрировал, и тем самым исказил его мысли. Это правда. Я просто не рассчитывал на то, что когда-либо наш опус будет им прочитан (what the hell should a western banker read it for?). Я имел неосторожность “блистательно” опровергнуть его “мнение” о том, что курс доллара является своеобразным индикатором бизнес–ожиданий в отношении Американской экономики. На самом деле он говорил о том, что доллар отражает “высшее доверие всего финансового рынка”. Согласен - разница существенна. Хотя бы в том, что бизнес-ожидания отражают гораздо более короткую перспективу, доверие подразумевает нечто более долгосрочное (и, конечно, нечто more general – и арабские шейхи и африканские диктаторы вкладываются в доллары не от того, что они полагают, что доходы за четвертый квартал у Cisco будут хуже, чем у Marconi или Alcatel)
В этом плане нам показались интересными данные отчета Federal Reserve “Flow of Funds Accounts In the United States”. Доля иностранцев на рынке Treasuries составляет 35%, на рынке Corporates 23%, а на рынке акций чуть больше 10%. Кроме этого, в этом году внешние инвестиции приходящаяся на приобретение корпоративных облигаций существенно превысили вложения на акции (это и раньше случалось, но никогда не было так существенно – почти в два раза, что самое удивительное, то же самое мы наблюдаем и среди своих клиентов!). Рынок fixed income по своей ментальности существенно отличается от рынка акций, в какой-то мере можно говорить о том, что это рынок с большим инвестиционным горизонтом. В теории предполагается, что акции это инструмент для долгосрочных инвестиций, однако практика показывает, что перегруппировка портфелей (а чаще просто изменение позиций без каких либо понятий о портфеле) на акциях происходит намного чаще, чем на бондах (по крайней мере, наш опыт говорит об этом). Мы попытались обнаружить взаимозависимость между кредитными спрэдами и стоимостью доллара (мы намеренно брали только последний год, поскольку именно в это время capital flows доминировали инвестиции в fixed income) – корреляция очень значительна.
Несмотря на кажущуюся простоту (особенно этим грешат неопытные инвесторы), валютный рынок - это самый сложный, ресурсоемкий и трудно прогнозируемый рынок из всех нам известных, поэтому нам и в голову не придет, советовать покупать доллар на сужении корпоративных спрэдов (да и вообще что-то однозначно советовать). Однако, сдается нам, что доллар в большей степени является зависимым от долгосрочных перспектив экономики (как-то, например, постоянно упоминаемая Гринспэном, производительность труда), нежели от квартальных отчетов отдельных корпораций.