Соглашение Чили с МВФ о гибкой кредитной линии на сумму 18,5 млрд долларов должно обеспечить столь необходимое утешение инвесторам, обеспокоенным значительными валютными интервенциями и падением международных резервов в этом году. Растущий дефицит счета текущих операций и внутренняя политическая неопределенность представляют риски, несмотря на общий сильный кредитный профиль страны.
Чили обращается к МВФ
Чили достигли соглашения с Международным валютным фондом о двухлетней гибкой кредитной линии (FCL) на сумму 18,5 млрд долларов. FCL отличается от обычных программ МВФ тем, что после их согласования не возникает никаких условий для использования и, как правило, они рассматриваются как «предупредительные» меры. Кроме того, они зарезервированы для стран, которые, по описанию МВФ, имеют «очень прочную политическую основу и послужной список экономических показателей». Чили, Колумбия, Мексика, Перу и Польша имеют соглашения о ГКЛ с момента их создания в 2009 году, и только Колумбия фактически использует эти ресурсы.
Этот шаг выглядит значительным для Чили, учитывая волатильность песо в этом году и июльское объявление центрального банка о программе интервенций на сумму 25 миллиардов долларов. Международные резервы в центральном банке упали до 44,4 млрд долларов с пикового уровня в 55 млрд долларов в октябре 2021 года, поэтому размер FCL должен обеспечить долгожданный, но необходимый дополнительный буфер и обеспечить некоторое утешение иностранным инвесторам, которые, возможно, были обеспокоены масштабом планируемых валютных интервенций. Центральный банк намерен использовать FCL только в экстренных случаях, но если он будет задействован, это увеличит существующие валютные резервы страны.
В этом году Чили борется с растущим дефицитом счета текущих операций, превышающим 8% ВВП на скользящей годовой основе по состоянию на второй квартал этого года, что вызвано ухудшением условий торговли. Цены на медь, ключевой экспортный товар, резко упали после роста до апреля, в то время как рост цен на энергоносители привел к росту импорта. На этом фоне страна остается одним из самых сильных суверенных заёмщиков в твердой валюте на развивающихся рынках с рейтингами A1/A/A-, но в этом году показатели слабее, чем у сопоставимых партнёров, при этом спреды долларовых облигаций в среднем примерно на 50 б.п. шире с начала текущего года. . В целом это последнее соглашение с МВФ свидетельствует о признании того, что внешние условия для Чили сложны, но его следует рассматривать как незначительный позитив.
Песо растет, но остается уязвимым
Как отмечалось в августе, мы считали, что выделение монетарными властями Чили почти половины своих валютных резервов на программу поддержки в песо было опасным шагом. Оглядываясь назад, можно сказать, что местные чиновники на момент объявления об интервенции (конец июля) имели некоторую уверенность в том, что поддержка МВФ будет оказана.
Новость о поддержке МВФ положительно приветствовалась песо, но мы были бы удивлены, если бы оно значительно укрепило валюту. Как мы уже отмечали, ошеломляющий дефицит счета текущих операций Чили в размере 8% ВВП делает песо сильно зависимым от притока иностранного капитала. Уважаемый центральный банк Чили и предполагаемая доходность 3-месячных беспоставочных форвардов на уровне 10% и выше оказывают поддержку песо. Тем не менее, очень сильный курс доллара (который, как мы ожидаем, сохранится на протяжении большей части второй половины текущего года) и неопределенная конъюнктура для промышленных металлов, учитывая замедление роста в Китае, позволяют предположить, что чилийский песо еще не выбрался из дебрей. Самым непосредственным риском события, вероятно, является референдум по новой конституции Чили, который состоится в воскресенье.