Каждый пункт данных об активности за апрель, опубликованных сегодня, был хуже, чем ожидалось, и только инвестиции в основной капитал по-прежнему демонстрировали положительный рост. Это подтверждает наш прогноз сокращения ВВП во втором квартале этого года; мы можем винить блокировку против Covid. Так что насчет потенциальных потерь при экспортных заказах? И как отреагирует юань в этом году?
Наш отрицательный прогноз ВВП на этот год подтверждается цифрами
Давайте посмотрим, насколько плохой была китайская экономика в апреле. Розничные продажи упали глубже до -11,1% г/г после сокращения -3,5% г/г в предыдущем месяце. Промышленное производство выросло на -2,9% г/г с 5,0% г/г роста в марте. Инвестиции в основной капитал, показавшие наилучшие результаты среди трех показателей деятельности, зафиксировали рост с начала года на 6,8% в годовом исчислении после роста на 9,3% в годовом исчислении с начала года. Уровень безработицы подскочил до 6,1% с 5,8% в марте.
Обзор данных рисует мрачную картину экономики. Наш прогноз по ВВП на второй квартал на уровне -1% г/г подтверждается этими данными о деятельности.
Основная причина — длительный карантин в Шанхае. Это больше всего повредило розничным продажам, а также тем фабрикам, у которых нет «замкнутого цикла»; если у них нет общежитий для рабочих, им трудно работать. Более того, логистика была сильно нарушена, поскольку движение в Шанхай и из него затруднено, и большая часть логистики использовалась для перевозки предметов первой необходимости и медицинских ресурсов.
Инвестиции в инфраструктуру — единственный двигатель роста, оставшийся во время карантина
Из деталей инвестиций в основной капитал мы видим, что строительство выросло на 8,6% в годовом исчислении с начала года, что выше прогноза в 6,8% в годовом исчислении. А инвестиции государственных предприятий выросли на 9,1% в годовом исчислении с начала года, что выше, чем рост частных инвестиций на 5,3% в годовом исчислении с начала года.
Это означает, что инвестиции в инфраструктуру все еще продолжаются. И это был единственный фактор, поддерживающий экономический рост Китая во время карантина, поскольку многие инфраструктурные проекты находятся не в Шанхае и, следовательно, не так затронуты, как розничные продажи и промышленное производство.
Мы считаем, что даже когда карантин закончится, инвестиции в инфраструктуру останутся основным двигателем роста в этом году, чтобы придать дополнительную силу экономике, что создаст больше рабочих мест для потребителей.
Беспокойство о потере экспортных заказов может быть необоснованным
В средствах массовой информации есть некоторые дискуссии о том, что карантин в Китае привел к потере экспортных заказов в другие страны Юго-Восточной Азии. Я считаю, что это временное явление, так как нелегко изменить всю производственную цепочку, которая похожа на петлю, получив заказы от китайских фирм, произведя часть товаров в АСЕАН, затем изделия возвращаются в Китай, чтобы закончить остальную часть и подготовить товар для окончательных отгрузок.
Есть некоторые товары, которые в конечном итоге могут производиться за пределами Китая, даже те экспортные заказы, которые отданы китайским компаниям. Они будут менее капиталоемкими. Затем Китай сосредоточится на более капиталоемких и технологичных продуктах и услугах.
Но это процесс, который не произойдет в одночасье; это займет время. Тем не менее, политика блокировки Китая не ускоряет процесс.
На данный момент мы не ожидаем, что темпы роста экспорта Китая будут слишком долго снижаться.
Когда закончатся блокировки
Этот вопрос задают все, кто знаком с Китаем. Город Шанхай заявляет, что намерен снять карантин к 20 мая. Даже если это произойдет, это не будет справедливо для всех, поскольку все компании вернутся к нормальной жизни. Меры социального дистанцирования все равно останутся.
Это заставляет нас полагать, что вся активность во 2 кв. 2022 будет сокращаться по сравнению с тем же периодом прошлого года, в результате чего наш прогноз ВВП на 2 кв. 2022 составит -1% г/г.
Нас беспокоит, будут ли в Китае блокировки в других местах, например, в Пекине. Ключевой вопрос для нас заключается в том, как долго продлится блокировка в будущем. В любом городе, который должен выдержать месячную изоляцию, ВВП в этом месяце будет ежегодно сокращаться. Двухмесячная блокировка может иметь более длительное воздействие, более чем на 2 месяца, поскольку уровень безработицы будет увеличиваться, а людям нужно время, чтобы найти другую работу, но в то же время фирмы не готовы нанимать сотрудников.
Хотя это не наш базовый случай. Но мы будем помнить об этом риске.
Наш базовый сценарий — не более 1 месяца блокировок ни в одном городе Китая после второго квартала этого года. Это предположение подразумевает темпы роста ВВП на уровне 4,3% в годовом исчислении в 3 квартале 2022 г., с ростом розничных продаж, более быстрыми сроками доставки для корпораций и экспортеров и значительной поддержкой от инвестиций в инфраструктуру, а также на 3,6% в 2022 г.
Прогнозы USD/CNY
Текущий прогноз роста USD/CNY до 6,4 к концу 2022 года слишком силен. Мы считаем, что окончание карантина окажет некоторое давление на курс юаня. Но, учитывая нынешний уровень, к концу 2022 года он может составить 6,7. Мы также ожидаем, что, если Шанхай не сможет завершить блокировку, как было обещано, к концу 20 мая, то USD/CNY может превысить отметку 7,0 и затем может торговаться в диапазоне - между 7,0 и 7,2.
Мы пересматриваем свой прогноз по USD/CNY до 7,0, 6,8 и 6,7 на 2, 3 и 4 квартал соответственно.