Президент ЕЦБ Кристин Лагард сообщила, что: ЕЦБ обсуждал сегодня только три вещи: инфляцию, инфляцию и инфляцию. ЕЦБ по-прежнему считает период более высокой инфляции временным, но он стал гораздо более сбалансированным с его анализом инфляции, что подготовило почву для дальнейшего сокращения покупок активов в декабре.
Это займёт некоторое время, но Европейский центральный банк, наконец, сместил свое официальное сообщение по инфляции от полного отрицания во время летних месяцев к гораздо более сбалансированной оценке. Официальное послание после сегодняшнего заседания ЕЦБ, во вступительном заявлении и на заседании вопросов и ответов, подчеркнуло эту более сбалансированную оценку, явно представив хороший анализ (в основном временных) факторов, способствующих инфляции в настоящее время.
Несмотря на то, что ЕЦБ признал, что его предыдущий прогноз относительно того, когда инфляция снова снизится, был слишком оптимистичным, общее мнение о том, что нынешний всплеск инфляции является временным, остается в силе. Однако, на наш взгляд, ЕЦБ явно отступает от своего полностью убежденного взгляда на временную инфляцию. Это, среди прочего, нашло отражение в более мелких деталях, например, в отмене такого утверждения, как «Показатели долгосрочных инфляционных ожиданий продолжали расти, но они остаются на некотором расстоянии от нашего целевого показателя в два процента», но также и в оценке того, что заработная плата вырастет.
Лагард объявляет о завершении PEPP в следующем году
Заглядывая в будущее, на наш взгляд, ЕЦБ по-прежнему мало что может сделать, чтобы остановить нынешний всплеск инфляции. Никто не может всерьез полагать, что какие-либо действия ЕЦБ ускорят перемещение контейнеров из Азии в Европу или увеличат мировое производство нефти и микрочипов. В некоторой степени инфляционный шок предложения на самом деле является дефляционным. Однако текущий экономический фон, на котором экономика продолжает улучшаться, и слишком высокая фактическая инфляция все чаще говорят в пользу отмены некоторых стимулов денежно-кредитной политики.
Предыдущая оценка ЕЦБ, согласно которой издержки отставания от кривой меньше, чем издержки преждевременного ужесточения, может потребовать переосмысления. На самом деле ЕЦБ не хочет попадать в ситуацию, в которой он должен признать, что он был неправ, считая, что инфляция носит временный характер, а затем ему придётся реагировать быстро и в полную силу. Следовательно, мы ожидаем, что ЕЦБ проведет четкое различие между сокращением и прекращением текущих чрезвычайных мер, с одной стороны, и активным повышением процентных ставок, с другой. Это будет похоже на то, как если бы водитель постепенно убирал ногу с педали акселератора, но не нажимал на тормоза.
Президент ЕЦБ Лагард опередила часть декабрьских дебатов ЕЦБ, объявив, что она ожидает завершения Программы чрезвычайных закупок на случай пандемии (PEPP), как и планировалось, в марте следующего года. Неясно, было ли это сказано намеренно или, скорее, случайный комментарий. Однако, принимая заявление Лагард как должное, на декабрьском заседании ЕЦБ столкнется с несколькими ключевыми вопросами, подкрепленными обновленными прогнозами инфляции: как справиться с любым эффектом обрыва после окончания программы PEPP, как справиться с другими чрезвычайными ситуациями, как определить, сколько покупок активов необходимо экономике еврозоны, чтобы устойчиво вернуть инфляцию к целевому уровню, и являются ли ежемесячные чистые покупки общим размером баланса ЕЦБ, который имеет наибольшее значение для инфляции.
О чём объявит ЕЦБ в ближайшие месяцы
PEPP будет постепенно сокращаться, начиная с января 2022 года, и завершится в марте; Будет введена новая программа покупки активов, чтобы справиться с эффектом обрыва и сохранить гибкость PEPP (в основном для продолжения покупки греческих облигаций). Эта программа будет включать около 300 млрд евро, а не ежемесячные закупки, и продлится как минимум до третьего квартала 2022 года. В качестве альтернативы, ЕЦБ может решить сделать «старую» программу покупки активов (APP) более гибкой.
«Старая» программа покупки активов (APP) будет по-прежнему выполняться на уровне 20 млрд евро в месяц, по крайней мере, до 2 кв.2023 г.
Благоприятные условия TLTRO не будут продлены после конца текущего года. Существующая многоуровневая система может стать более благоприятной для банков;
Несмотря на все вышеперечисленное, до второй половины 2023 года первоочередного повышения рейтинга не предвидится.
Постепенный переход к сужению
Все это означает, что ЕЦБ не торопится ужесточать денежно-кредитную политику, поскольку он по-прежнему придерживается мнения, что нынешний эпизод слишком высокой инфляции носит временный характер. Однако мнение о том, что издержки отталкивания от кривой намного ниже, чем издержки преждевременной нормализации денежно-кредитной политики, похоже, стоит на менее прочных ногах, чем несколько месяцев назад. Если сегодняшнее заседание ЕЦБ было охарактеризовано тремя словами: «инфляция, инфляция, инфляция», то декабрьское заседание, на наш взгляд, можно было бы охарактеризовать тремя другими словами: «сужение, сужение и сужение».