Разработанные экономистами кривые доходности отображают динамику позднего цикла.
Это нигде так не очевидно, как на кривой фунта стерлингов, поскольку происходит повышение цены и когда кривая сглаживается. Это еще больше затрудняет рост процентных ставок по длинным операциям.
GBP, ястребиные переоценки продолжаются ... но с жестким потолком
Ястребиные переоценки, начатые ранее в этом месяце председателем Банка Англии Эндрю Бейли, на этой неделе набирают обороты, чему способствовал заметный удар в августовском отчете по инфляции в Великобритании. Форварды по GBP теперь предполагают, что в следующем году процентная ставка банка будет повышена почти на 40 базисных пунктов. Пока выглядит все это логично. Что интересно, так это нежелание рынка повышать цену после того, как учетная ставка повысится до 0,5%.
Если это число звучит знакомо, то это потому, что Банк Англии пометил его как минимальный уровень, до которого он желает подняться, прежде чем начинать сокращать свой баланс. Подразумевается, что либо рынок думает, что вершиной этого цикла будет 0,5%, либо центральный банк столкнется с некоторыми проблемами, когда он перестанет реинвестировать выручку от погашения облигаций в своем портфеле. Это кажется невероятно отдаленной перспективой, но для полноты картины рассматривается возможность частичной продажи из своего портфеля, когда процентная ставка банка достигнет 1,5%.
Честно говоря, Банк Англии продвинулся дальше по пути ужесточения, чем его основные конкуренты на развитом рынке. Его собственная версия сужения идет гладко и должна быть завершена к концу текущего года. Можно сравнить это с яростными действиями ФРС и ЕЦБ по поводу даты и скорости их собственных усилий по сокращению чистых покупок активов до нуля (в конечном итоге в случае с ЕЦБ). Тем не менее, воспоминания о собственном количественном ужесточении ФРС (в 2018-2019 годах), вероятно, объясняют скептицизм рынка.
Последствия для более широкой кривой: кривые остаются плоскими
В результате рыночная динамика заключалась в постоянном сглаживании кривой. В этом нет ничего удивительного, поскольку кривая доходности сглаживается по мере приближения конца цикла повышения процентных ставок, но это становится заметно примерно за год до даты первого повышения (команда наших аналитиков считает, что это будет 2023 год — это более реалистичные временные сроки). Более того, это согласуется с теорией о том, что разворачивание портфеля облигаций центрального банка должно привести к увеличению срочных премий в долгосрочной перспективе.
На наш взгляд, это может иметь последствия для других развитых рынков процентных ставок. Во-первых, кажется, что общепринятое мнение состоит в том, что центральным банкам будет сложно даже соответствовать степени ужесточения, достигнутой в предыдущем цикле (до 0,75% для Банка Англии и 2,5% для ФРС). Эта точка зрения, а также полупостоянное давление на рынке облигаций, вызванное раздутыми портфелями центральных банков, означают, что инвесторы не испытывают особых сомнений в погоне за более низкой доходностью.
Сегодняшние события и обзоры рынка
Возможная сделка по 15-летним облигациям Австрии, аукционы Испании и Франции составляют сегодня утренний график предложения суверенных облигаций. За исключением Австрии, срок погашения предлагаемых облигаций относительно невелик, но на этой неделе EGB торгуются активно, и низкий спрос сегодня усугубит их проблемы.
В последнее время основное внимание уделялось тому, как европейский центральный банк будет устранять риск роста инфляции. Несмотря на довольно недвусмысленные заверения сторонников Изабель Шнабель, в том, как торгуются курсы евро, наблюдается явный «ястребиный» уклон. Мы считаем, что планка для изменения позиции ЕЦБ высока, но опасения по поводу предложения и инфляции должны по-прежнему отражаться в динамике цен в ближайшие дни.