На прошедшем заседании ЕЦБ наконец-то догнал реальность, по крайней мере, немного, скорректировав размер покупок активов в соответствии с тем, что ЕЦБ уже делал летом, и, что более важно, наконец уступил полному благожелательному пренебрежению инфляционным давлением. Единственным ощутимым изменением на прошлом заседании ЕЦБ стало прекращение предварительной покупки активов в рамках Программы чрезвычайных закупок на случай пандемии или, как назвала это президент ЕЦБ Кристин Лагард, «перекалибровки». Вместо «значительно более высоких темпов» покупок, чем в начале года, ЕЦБ теперь будет проводить закупки «умеренно более низкими темпами, чем в предыдущие два квартала». Поскольку последние данные показали, что ЕЦБ уже купил меньше (около 65 миллиардов евро) в последние месяцы, объявление, вероятно, больше связано с реальностью, чем какие-либо признаки приближающегося сокращения. Что на самом деле будет означать «умеренно более низкий темп», остается неясным. Мы ожидаем, что ЕЦБ продолжит закупать от 60 до 70 млрд евро в месяц до конца года.
Основные моменты пресс-конференции ЕЦБ
Пресс-конференция принесла, на наш взгляд, интересные выводы; а именно очень тонкий, но явный сдвиг ЕЦБ по инфляции. На наш взгляд, они готовят почву для большой перекалибровки между PEPP и программой покупки активов в следующем году.
Прогнозы экономического роста от ЕЦБ не принесли серьезных изменений. На фоне более высоких показателей за второй квартал ЕЦБ пересмотрел в сторону повышения рост ВВП в этом году до 5% с 4,6% в июне. В 2022 и 2023 годах ЕЦБ ожидает, что рост ВВП еврозоны составит 4,6% и 2,1%. Что касается инфляции, ЕЦБ ожидает, что общая инфляция составит 2,2% в 2021 году, 1,7% в 2022 году и 1,5% в 2023 году с 1,9%, 1,5% и 1,4% соответственно. Повсеместный пересмотр в сторону повышения.
Пересмотр прогнозов ЕЦБ по инфляции на весь прогнозный горизонт в сторону повышения показывает, что Банк начал иначе думать об инфляции. Хотя Лагард сначала подчеркнула, что более высокая инфляция все еще носит временный и переходный характер, она пришла к выводу, что давление базовой инфляции усилилось. Более того, в отличие от июльского заседания, Лагард отметила, что ценовое давление может быть более стойким, чем предполагалось ранее. Он вошел в официальную оценку рисков, тогда как в июле оценка рисков касалась только роста. На наш взгляд, это очень важное изменение в официальной позиции ЕЦБ по инфляции. В то время как ЕЦБ почти полностью отрицал инфляцию, Банк наконец, похоже, осознал реальность того, что его модели могут не полностью отражать влияние более высоких цен производителей на потребительские цены и более высокой общей инфляции на заработную плату в беспрецедентная ситуация выхода глобальной экономики из изоляции. Тем не менее, с прогнозом базовой инфляции 1,5% на 2023 год, ЕЦБ придерживается своего мнения о том, что риск слишком низкой инфляции явно выше, чем слишком высокой.
Новым в сообщении ЕЦБ является то, что покупка активов больше не зависит только от условий финансирования и, в свою очередь, от их влияния на инфляцию, но теперь одинаково важна как для условий финансирования, так и для прогнозов ЕЦБ по инфляции.
Куда дальше пойдет ЕЦБ? Ждём декабрьское заседание
Снижение цены в еврозоне определенно будет отличаться от сужения в США. Как и во многих других случаях, в еврозоне все будет сложнее. Судя по недавно принятым решениям, любые намеки на сокращение выбросов следует искать не в PEPP, а скорее в плане ЕЦБ для APP. ЕЦБ не считает необходимым продлевать PEPP сверх запланированного в марте 2022 года, учитывая, что ЕЦБ ожидает, что экономика еврозоны вернется к докризисному уровню к концу текущего года. Долгожданное признание потенциально более высокого инфляционного давления также подразумевает, что PEPP не будет продлен, но что APP будет увеличено. Подходящий момент, чтобы объявить подробности ротации из PEPP в APP, представится на декабрьском заседании. На этой встрече также будет принято возможное решение по операциям целевого долгосрочного рефинансирования. Ротация не будет сворачиванием всех покупок активов, как это потенциально возможно в США. Вместо этого любое сокращение еврозоны, скорее всего, будет происходить по принципу «стоп-энд-гоу» и может продлиться до 2023 года; если ЕЦБ не изменит свой взгляд на инфляцию еще больше в ближайшие месяцы.
В общем, недавнее заседание можно лучше всего охарактеризовать как то, что ЕЦБ, наконец, догоняет реальность, касающуюся покупки активов и, что более важно, инфляции.
Наблюдатели ЕЦБ могут взять перерыв в октябре. А декабрьское заседание станет матерью всех заседаний ЕЦБ.