ЕЦБ немного изменил свои прогнозы на будущее в результате новой стратегии, став еще более «голубиным». В результате любое объявление о сокращении в сентябре выглядит маловероятным.
Объявление пересмотренной стратегии ЕЦБ увеличило ожидания от сегодняшнего заседания. Будет ли ЕЦБ действительно серьезно относиться к реализации новой стратегии, предполагающей стать более «голубиной», и как на самом деле будет выглядеть новое «более четкое» сообщение, обещанное президентом Кристин Лагард всего две недели назад?
Начнем с общения. Здесь ЕЦБ явно преувеличивал и не выполнял свои обязательства. Практически ничего не изменилось, кроме некоторой реструктуризации текстов и добавления цветных заголовков. При доставке на новых бутылках было много царапин и пыли.
Что касается реализации новой стратегии, ЕЦБ действительно сделал сдвиг в сторону большей снисходительности, сделав больший акцент на возможности превышения инфляции и увязав перспективные рекомендации по процентным ставкам еще ближе к прогнозам инфляции. При текущем прогнозе инфляции на уровне 1,4% г/г на 2023 год и новом прогнозе на будущее процентные ставки будут оставаться низкими еще дольше.
Заявление о том, что ставки останутся неизменными до тех пор, пока ЕЦБ «не увидит, что инфляция достигнет двух процентов задолго до конца его прогнозного горизонта и будет сохраняться до конца прогнозного горизонта», и он считает, что «достигнутый прогресс в базовой инфляции достаточно высок чтобы быть совместимым со стабилизацией инфляции на уровне двух процентов в среднесрочной перспективе». Кроме того, ЕЦБ подчеркнул, что допустит «переходный период, когда инфляция будет умеренно выше целевого уровня». Не очень удивительно; это решение не было принято единогласно.
Сегодняшнее решение придерживаться предварительной загрузки активов, на наш взгляд, подразумевает, что либо в четвертом квартале года произойдет значительное сокращение объемов, либо что пакет может быть увеличен, что приведет к прекращению Программы закупок на пандемию (PEPP) за пределы Марта 2022 г.
Что ждет ЕЦБ дальше?
Что на самом деле означает все это старое вино в новых бутылках? На наш взгляд, это означает, что новая стратегия действительно знаменует собой сдвиг в сторону большей мягкости, что может привести к отложенному и очень мягкому снижению ставок, а также к дальнейшей отсрочке любого повышения ставок. Это не настоящий сюрприз, но подтверждение того, что ястребам в ЕЦБ в настоящее время приходится нелегко.
Все более вероятным представляется продление программы PEPP, экстренной помощи при пандемии и после марта 2022 года. Значительное сокращение ежемесячных покупок активов до конца этого года выглядит все более маловероятным, и любая ротация из PEPP в старую Программу покупки активов (APP) вряд ли приведет к общему сокращению ежемесячных покупок в 2022 году.
Все это, очевидно, построено на очень благоприятном и, на наш взгляд, непростом подходе к инфляции и переходу от повышения цен производителей и сырьевых товаров к потребительским ценам. Иногда нам напоминают футбольных фанатов, которые видят явную негативную тенденцию в игре своего любимого клуба, в то время как менеджер команды все еще винит рефери и погоду в серии неутешительных матчей.
В любом случае, пока ЕЦБ придерживается этой благоприятной точки зрения на инфляцию, единственным действительно важным изменением, которое ЕЦБ внес сегодня, было то, что любые изменения (в денежно-кредитной политике) произойдут позже, чем ожидалось. Даже в новых, но поцарапанных бутылках вино остается прежним: низкие ставки останутся еще дольше и QE почти навсегда.