Федеральные финансовые власти США не меняют текущую кредитно-денежную политику и сохранили осторожно-оптимистичный прогноз. Тем не менее, даже с учетом растущей перспективы нового пакета финансовой поддержки и новостей о вакцине, чиновники ФРС продолжают предполагать, что они не видят шансов на повышение процентных ставок до 2024 года.
ФРС делает шаг назад
Федеральная резервная система на сегодняшнем заседании Федерального Комитета по открытым рынкам (FOMC) оставила денежно-кредитную политику без изменений, при этом целевая ставка по фондам ФРС сохраняется в диапазоне 0-0,25%.
Были некоторые предположения, что ФРС могла бы осуществлять больше количественного смягчения или сосредоточить свои покупки активов на длинном конце кривой, чтобы помочь сдерживать расходы по займам домашних хозяйств и корпораций, но, возможно, признаки движения по пакету налоговых льгот уменьшили потребность в краткосрочных действиях с точки зрения федеральных властей.
Тон Сопроводительного заявления практически не изменился сегодня, что является неожиданным, учитывая недавнее смягчение тона некоторых данных. Тем не менее, ФРС предоставила немного больше рекомендаций по покупке активов. Они будут продолжать покупать казначейские облигации по ставке «в объёме не менее 80 млрд долларов в месяц, а ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, по меньшей мере на 40 млрд долларов в месяц, пока не будет достигнут существенный дальнейший прогресс в достижении целей Комитета по максимальной занятости и стабильности цен». Все еще довольно расплывчато, но укрепляет мнение, что ФРС будет делать все возможное, чтобы обеспечить ускорение экономического восстановления.
Эта тема поднималась на всей пресс-конференции, и председатель ФРС Пауэлл комментировал, что, хотя поток новостей о вакцинах явно положительный, для экономики существуют текущие проблемы, и они еще могут сделать больше для поддержки восстановления - здесь он действительно упоминал возможность покупки большего количества активов или изменение сроков покупки облигаций.
Намеки оптимизма в цифрах
ФРС обновила свои прогнозы, которые отражают более сильные макроэкономичекские данные за 3 квартал и тот факт, что вакцина распространяется, но они по-прежнему указывают на то, что повышение ставок маловероятно до 2024 года. Только один член комитета по открытым рынкам США ожидает повышения в 2022 году и пятеро, вместо четырех (как на заседании в сентябре), ожидающих повышения ставок в 2023 году.
Макро-прогноз - фискальная поддержка является ключевым фактором
Последние данные, включая сегодняшние показатели розничных продаж, показывают, что восстановление экономики США уже теряет динамику. Поскольку в ближайшие несколько недель могут появиться новые ограничения на передвижение, мы услышим больше криков о помощи.
Однако денежно-кредитная политика может сделать не так уж и много. Процентные ставки находятся на исторически низком уровне, кредитование продолжается, и рынки работают хорошо. Может быть реализовано дополнительное количественное смягчение, но это мало поможет компенсировать спад, который мы в настоящее время наблюдаем в спросе, и, скорее всего, приведет к росту котировок акций и увеличению разрыва между курсами акций и реальной экономикой.
Федеральная резервная система изо всех сил старалась подчеркнуть, что налогово-бюджетная политика получит большую поддержку, и мы, похоже, постепенно приближаемся к соглашению о пакете финансовой поддержки, которое поможет смягчить некоторые негативные экономические последствия. Однако это не может полностью компенсировать последствия того, что люди остаются дома, поскольку неизбежно сократятся расходы, а компании не будут реализовывать свои инвестиционные планы.
Однако предотвращая значительный рост безработицы, например финансируя новый раунд Программы по защите зарплаты или продлевая пособия по безработице для тех, кто потерял работу, это может поддержать настроения и обеспечить более надежную платформу для восстановления когда начнётся отмена ограничений из-за коронавируса.
Если монетарным властям не удастся прийти к соглашению, мы, вероятно, увидим, как больше предприятий потерпят крах и больше потеряют рабочие места, а это будет означать, что экономике США потребуется еще больше времени, чтобы вернуться к допандемическим уровням производства и занятости.
Государственные облигации: тестируем ключевой уровень 1.0
Ясно, что ФРС стремится защитить финансовую систему, расширяя долларовые свопы и возможности выкупа, которые в последнее время не так широко используются, что фактически отражает успехи ФРС в обеспечении минимального системного стресса с помощью ряда сдерживающих мер для финансовой системы с момента начала кризиса Covid. Тот факт, что ФРС считает необходимым поддерживать механизмы поддержки ликвидности, показывает, что они хотят оформить страховку на случай, если в предстоящие месяцы ситуация станет более напряженной.
И основа количественного смягчения остается неизменной. Для нас это не было большим сюрпризом. На рынке ходили разговоры о том, что ФРС может создать полугодовой буфер для повышения длинных ставок за счет увеличения продолжительности покупок. Но ФРС отложит дальнейшие обсуждения на этом фронте до 2021 года, и то же самое касается любого упоминания слова сужение.
Реакция на удар представляла собой мягкий тест с более высокой доходностью и умеренно крутой кривой, что кажется правильным. В заявлениях ФРС не так много всего, что представляет собой существенное препятствие для тестирования ключевого уровня 1.0% через 10 лет; единственное реальное препятствие - это то, чувствует ли рынок себя комфортно, когда мы вступаем в период, когда данные, затронутые второй волной Covid, вероятно, значительно упадут.
Тем не менее, рынки склонны смотреть дальше худшего из вариантов, уделяя больше внимания рефляции. Достаточно, чтобы увеличить доходность (и крутизну кривой), и посмотреть, каково это «играть с одной рукой».
Доллар должен оставаться доступным
Валютные рынки, без сомнения, пристально следят за умеренным ростом доходности в США и подняли доллар немного выше на фоне заявления ФРС и дополнительных материалов. Однако до тех пор, пока ФРС остается приверженной своей политике целевого показателя средней инфляции, крутизна кривой доходности в США не должна представлять угрозы для общего падения доллара.
Мы говорим это потому, что широкое падение доллара было вызвано торговлей рефляцией - построенной на предположении, что ФРС хочет сохранить реальную учетную ставку ФРС глубоко отрицательной как средство достижения своих основных целевых показателей по средней инфляции на уровне 2.0% и максимального уровня занятости. До тех пор, пока ФРС не коснется коротких позиций - и не даст никаких намеков на нажатие на тормоза (сужение), мы ожидаем, что в 2021 году будет преобладать рефляционная торговля, а доллар упадет на 5-10% по всем направлениям.
Мы, вероятно, сказали бы, что резкий рост доходности 10-летних облигаций США выше 1.0% может быть самой большой угрозой для коротких позиций по доллару прямо сейчас, при этом некоторые из высокодоходных облигаций EMEA, такие как ZAR, являются наиболее уязвимыми. Но резкий скачок на 1.0% пока ещё далёк. А с учетом того, что в ближайшие месяцы экономика США столкнется с новыми препятствиями, очень мягкая политика ФРС должна сохранять доллар доступным.
Короче говоря, мы не видим здесь ничего, что могло бы изменить преобладающие валютные тенденции.