Европейский центральный банк должен обнародовать в четверг новые стимулирующие меры для поддержки ослабевающей экономики, но его конкретные шаги далеки от определенности, и решение, которое не впечатлит рынки, может привести к росту стоимости заимствований.
В условиях, когда другие крупные центральные банки смягчают денежно-кредитную политику, Германия рискует впасть в рецессию, а инфляционные ожидания снижаются, президент ЕЦБ Марио Драги фактически пообещал дополнительную поддержку, вызвав предположения, что регулятор может задействовать все инструменты.
Однако Драги, который в конце октября передаст руководство Кристин Лагард, столкнется с сопротивлением более консервативных членов совета управляющих ЕЦБ.
Некоторые члены руководства регулятора выступают против радикальных стимулирующих мер, в частности, против возобновления скупки облигаций, известной как “количественное смягчение”.
Кроме того, голубиная риторика Драги настолько разогрела ожидания инвесторов, что регулятору будет трудно полностью оправдать их, в результате чего ЕЦБ рискует разочаровать рынки. Это может привести к росту, а не снижению рыночных процентных ставок.
Хотя ЕЦБ имеет в своем распоряжении широкий спектр инструментов, каждый из них обладает своими недостатками, начиная с сомнительной эффективности и заканчивая серьезными побочными эффектами.
Самые большие проблемы еврозоны - глобальная торговая война, Brexit и замедление роста экономики Китая - находятся вне контроля центрального банка, что позволяет предположить ограниченное влияние любых стимулов.
Тем не менее, ожидается, что ЕЦБ снизит некоторые из своих прогнозов роста ВВП и инфляции, указав на более широкие риски для экономики.
Источники сообщили, что прогнозы предусматривают рост экономики не более чем на 1% как в текущем, так и в следующем году, в то время как базовая и основная инфляция будет лишь незначительной.
Целью ЕЦБ является инфляция чуть менее 2%, и она не достигалась с 2013 года.
Снижение депозитной ставки ЕЦБ с минус 0,4% - и без того рекордно низкого уровня - представляется наименее спорным шагом, и чиновники будут обсуждать возможность ее сокращения на 10 или 20 базисных пунктов.
Хотя это решение снизит стоимость краткосрочных корпоративных заимствований, оно незамедлительно отразится на прибылях банков, поскольку отрицательные ставки по существу равносильны налогу на избыточные резервы, превышающие 1 триллион евро.
Таким образом, ЕЦБ, вероятно, освободит банки от части этих сборов, введя многоуровневую депозитную ставку.
Несмотря на то, что этот вариант мог бы дать немедленный импульс банковскому сектору, критики утверждают, что он будет небольшим и принесет несоразмерные выгоды банкам во Франции и Германии.
Ожидается, что ЕЦБ отнесет любое повышение ставок на еще более отдаленную перспективу, дав “усиленный” прогноз своих будущих действий в отношении стоимости заемных средств, который привяжет любое движение к определенным условиям инфляции, снизив акцент на календарные даты.
ЕЦБ объявит о своем решении в 14.45 МСК, пресс-конференция Драги начнется в 15.30 МСК.
Наиболее спорной частью пакета мер будет вопрос о том, стоит ли возобновлять скупку облигаций.
Хотя это самое мощное оружие в арсенале ЕЦБ, многие члены руководства регулятора, включая глав центральных банков Германии, Франции, Нидерландов и Австрии, выразили скептицизм по поводу его необходимости.
Они утверждают, что блок просто переживает замедление экономики, а не рецессию, и такой инструмент должен быть зарезервирован для реальных кризисов, тем более, что ЕЦБ уже израсходовал большую часть своих боеприпасов в ходе прошлых раундов стимулирования.
Действительно, ставки являются рекордно низкими, а баланс ЕЦБ более чем на треть превышает баланс Федеральной резервной системы США, что указывает на ограниченные возможности для дальнейших действий.
Но поскольку в июле ФРС снизила ставки и послала голубиные сигналы о будущей политике, ЕЦБ вряд ли сможет избежать повышения курса евро и дальнейшего замедления инфляции.
“Хотя мы не видим особых возможностей для того, чтобы ЕЦБ разочаровал в снижении ставок, прогнозе будущих действий и многоуровневой ставке, мы считаем, что решение управляющего совета может оказаться менее голубиным, чем то, что учтено рынком, в плане менее щедрой программы скупки активов”, - отметили аналитики Nomura.
Драги, скорее всего, сможет привлечь голоса в пользу скупки облигаций, но оппозиция крупнейших экономик блока может нанести ущерб авторитету регулятора.
Возможные компромиссы включают в себя принятие решения об относительно небольшой скупке облигаций без изменения ранее установленных лимитов, чтобы избежать споров.
Другая проблема заключается в том, что с уходом Драги 31 октября некоторые чиновники менее заинтересованы в принятии долгосрочных обязательств, которые связали бы руки следующему президенту банка.
“Компромиссным решением могло бы стать объявление QE, но если оставить его детали на более поздний срок, то у совета управляющих ЕЦБ появилось бы больше времени для достижения консенсуса, и это дало бы будущему президенту Кристин Лагард “контроль” над программой”, - сказал экономист BNP Paribas Луиджи Сперанца.