- Продолжение укрепление мировой экономики и низкая волатильность продолжают оставаться поддержкой для цен активов;
- Избыток сбережений в Азии (без Китая) и Европе;
- Расширительная денежная политика добавляет поддержки через достаточную ликвидность;
- Номинальный рост продолжает расти относительно издержек фондирования, создавая сильные стимулы для левериджа и торговли с расчётом на доходность;
- По ликвидности и кэрри-трейд:
- Доходности облигаций развитых рынков вряд ли будут заметно расти без увеличения усилий центробанков по ужесточению денежной политики или снижения мировых сбережений;
- Прозрачный, постепенный подход ФРС к ужесточению политики параллелен циклу 2004-2006 гг., хотя за этот период реальная доходность 10-летних облигаций должна вырасти до 2,5%, на 200 базисных пунктов выше текущих уровней, перед тем, как кэрри-трейд развернётся;
- Разница в доходности развивающихся рынков и США редко была поддерживающей, и тем самым ралли на развивающихся рынках вероятно продолжится;
- Доллар США должен быть основной валютой фондирования вместе со швейцарским франком;
- Мы утверждаем, что евро и йена более не оцениваются как валюты фондирования;
- Базовые ставки теперь значит для рынков больше чем краткосрочные ставки, и разница в долгосрочной доходности должна поддерживать евро и йену;
- «Количественное смягчение» и налогово-бюджетная политика сократили иностранное владение выраженными в евро активами, но иностранное владение активами в долларе фактически выросло;
- Если ставки в США растут (против наших ожиданий), или активы США отстают, иностранные инвесторы в эти активы могут начать пересматривать свои зарубежные риски;
- Тем самым, ставки в США и USD/JPY могут более не расти в тандеме.
- Торговля:
- В отличие от профицита платёжного баланса Японии, который во многом обусловлен балансом доходов, платёжный баланс Швейцарии более зависит от внешней торговли. Этот профицит в основном был был возвращён с низкодоходные активы внутри страны, приводя к укреплению франка. Рост доходности в Европе ведёт к изменению этого процесса, предполагая для нас ослабление франка. На этой неделе мы покупаем NOKCHF и продаём GBP/JPY.